主题：深圳机场：业绩稳步增长，同比增速9.7%，国际旅客维持高增速

公司发布一季报：业绩同比增长9.7%

财务数据：报告期内，实现营收9.14亿，同比增长7.67%，归母净利润1.73亿，同比增长9.73%。

经营数据：一季度起降架次9.2万，同比增长4.7%，旅客吞吐量1319.65万，同比增长7.9%，货邮吞吐量27.13万，同比下降0.6%。

公司营收与业务量增速基本匹配。营业成本6.52亿，同比增长7.27%，毛利率微幅增长0.3个百分点至28.7%。

公司三费费率降低0.1个百分点至2.1%，投资收益增长17.45%至2182万元。



公司国际化快速拓展。

一季度新开至约翰内斯堡、特拉维夫、都柏林等航线，参考公司公众号，一季度公司国际旅客量达到119.6万人次，同比增长31.2%，延续高速增长趋势。占公司总旅客吞吐量比重达到9.1%，预计1季度国际+地区合计占比10%左右，较2018年全年提升0.7个百分点。

航线数量方面目前国际通航城市48个，公司18年年报提出公司将加快推进纽约、旧金山等重点城市洲际航线开通，2019年完成新开国际航线不少于8条，力争尽早实现国际航线总数突破50条。公司未来5-7月已规划开通名古屋、罗马、德黑兰等航线，预计上半年即突破50条航线。

商业招商即将完成，商业资源委托有助于商业价值有效变现。

一季度公司完成新一批62个商业网点招商工作，参考公司此前公告，预计目前已完成约200+商业网点招商，预计剩余几十家待完成招商。公司此前公告，将T3航站楼商业资源委托集团全资子公司航空城运营公司运营管理。商业资源收入仍由公司享有，公司向航空城运管公司支付委托管理费。19年保底收入3.44亿，基础委托管理费2063万元。商业资源委托专业机构，有助于商业资源价值的有效变现。

投资建议：

1）公司处于潜力释放期，来自于国际枢纽定位的确立、竞争环境改善、三区叠加战略期以及更为重要的是主基地航司发力进行时。

2）机场作为具备长期配置价值的稳健资产，深港通资金2019年快速流入深圳机场，持股比例由年初的3%已经提升至目前的8.29%。

3）免税红利空间可观，随着公司国际旅客占比进一步提升，未来料将步入免税业务向上期。我们测算大陆居民海外免税规模约为2000-3000亿，占全球免税销售额的40%-60%，假设中长期50%可以回流，即1000-1500亿规模，相当于当前免税市场的2.5-3.5倍。尽管当前公司国际旅客绝对数量仍低，但增速快，未来料将逐步步入免税向上期。

4）我们维持预计2019-2021年分别实现8.57亿、9.96及10.4亿，对应PE为21、18和17倍。机场作为交运护城河策略标的，看好公司处于潜力释放期，持续推进国际化，出境免税新合同或构成催化，建议持续关注公司发展。

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