主题：海王生物定增募资25亿“补血”控股股东最高认购四成

前几年，海王生物(000078)的“疯狂”并购，在给公司带来巨大商誉减值，也为公司留下了财务费用大增、负债率高企的后遗症。

2016年、2017年、2018年，海王生物负债率分别为64.72%、79.05%、82.69%，持续处于较高水平，这无疑给公司带来了巨大的财务风险。为补充流动资金，6月25日晚间，海王生物抛出了一份25亿元的“补血”计划，其控股股东表态最高认购近四成股份。

定增降费每年增利逾3000万

6月25日晚间，海王生物出炉定增预案，拟募集资金总额不超过25亿元，扣除发扣除发行费用后，10亿元用于偿还银行借款，剩余金额用于补充流动资金。据悉，此次定增股票数量将不超过发行前海王生物总股本的20%，即不超过约5.53亿股。

值得注意的是，海王生物控股股东深圳海王集团股份有限公司（以下简称海王集团）将参与定增，认购金额5亿元至10亿元，即总发行比例的20%至40%。

据了解，随着业务规模的不断提升和业务范围的不断扩大，2016年末、2017年末、2018年末，海王生物的资产负债率分别达到64.72%、79.05%、82.69%。除2016年由于定增净额29.89亿元使得资产负债率暂时有所下降外，海王生物其余年度均高于70%的警戒线，不仅影响了其再次债务融资的能力，也给上市公司造成高额的借款成本，使其面临较高的财务风险。

对于此次定增，海王生物表示，在募集资金扣除发行费用后，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。

按照中国人民银行公布的金融机构一年期贷款基准利率4.35%计算，偿还银行贷款后每年约能节约财务费用4350万元，海王生物增加净利润约3262.50万元；另外，补充流动资金后其融资能力和融资空间将大幅提升，间接降低了公司的融资成本。

“疯狂”并购留下的后遗症

实际上，海王生物此次“补血”，以及当前高企的负债率与其前几前“疯狂”的并购不无关系。

证券时报·e公司记者注意到，2016年至2018年，海王生物共并购了78家企业。其中，2016年、2017年、2018年分别为19家、25家、34家，逐年递增，数量惊人。而其频繁的并购，也带来了上市公司多项费用增长，以及巨大的商誉减值，并由此拖累公司净利润。

相关情况在海王生物2018年年报中可见一斑。年报及相关公告显示，海王生物商誉报告期末账面价值39.18亿元，2018年新增商誉10.38亿，巨额商誉主要是自2016年开始先后收购的78家标的公司股权而形成。

同时2018年，海王生物资产减值3.35亿元，这主要就是商誉减值所致。其中，2018年海王生物对山东康诺盛医药有限公司等10家标的公司相关商誉计提减值准备共计2.6亿元。

此外，频繁并购还带来了海王生物各项费用的大增，并吞噬了公司净利润。年报显示，2018年海王生物销售费用为17.71亿元，同比增长41.90%；管理费用为11.75亿元，同比增长91.46%；财务费用较2017年同期增加约5.86亿元，同比增长184.37%。

2018年，海王生物完成营收383.81亿元，同比增长53.90%；但净利润却同比下滑34.84%，为4.15亿元；与此同时，海王生物经营活动现金流量连续三年为负数。针对经营性现金流连续为负的问题，海王生物曾表示，正抓紧实施控规模、调结构、提质增效等措施，改善经营性现金流。

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海王生物三年60亿收购78家公司24家未达预期 应收账款两年增加117.45亿拟定增25亿补血

海王生物频繁并购、短期借款大幅增加、管理费用激增收到深交所问询函，近期公司两次融资补血引起市场关注。

6月25日公司披露拟定增募资25亿元，用于偿还贷款和补充流动资金，事实上，公司今年已披露过两次募资，今年3月公司公告拟发债募资10亿元，4月公司又称将定增25亿元，此次公告是将4月定增海王集团的认购份额从1-5亿元提高到5-10亿元，两次募资均用于偿还贷款和补充流动资金，公司的资金压力可见一斑。

公司上市以来公司共融资191.64亿元，特别是近两年公司发债8次募资52.55亿元，去年底短期借款87.49亿元，公司被深交所质疑短债长投。

长江商报记者发现，公司大肆融资仍旧缺钱与近三年公司的不断并购不无关系，公司近三年花费60.49亿元收购了78家公司，但去年24家未达成对赌营业收入或经营性净利润目标，商誉减值2.6亿元，并且不断扩张应收账款已激增到189.53亿元，大肆烧钱换来的是净利不增反降，去年扣非净利8925.86万元，同比下降87.16%。

定增25亿元补血

6月25日，海王生物披露拟定增募资25亿元，其中10亿元用于偿还银行贷款，15亿元用于补充流动资金，定增对象为包括公司控股股东海王集团在内的不超过10名特定投资者。

事实上公司4月就有公告定增25亿，此次是修改了控股股东海王生物的认购额度，控股股东海王集团拟将认购金额从原来的的1亿元至5亿元。调整为为5亿元至10亿元。

今年3月20日，海王生物也公告称拟公开发行总规模不超过10亿元(含10亿元)的公司债券，募集资金将用于补充营运资金或偿还公司债务。

对于不断融资偿债或补充流动资金，公司的解释是，随着公司商业流通板块业务规模的不断扩大，公司所需营运资金的规模亦随之扩大，近三年报告期各期末公司流动负债占负债总额80%以上。其中，短期借款和应付票据及应付账款是流动负债的主要组成部分，不仅影响了公司再次债务融资的能力，也给公司造成高额的借款成本，使公司面临较高的财务风险。

长江商报记者发现，除2016年由于非公开发行募集资金净额29.89亿元使得公司资产负债率暂时有所下降外，其余年度均高于70%的警戒线，并且近两年公司的资产负债率不断攀升，2017年、2018年公司资产负债率分别为79.05%、82.69%.而同期国药股份仅有50%左右、华东药业仅有45%左右，而且同行业资产负债率也只在60%左右。

公司也称，即使通过本次非公开发行股票并使用募集资金25亿元偿还银行贷款和补充流动资金之后，预计公司资产负债率将降低至75%左右的水平，还是远高于同行业。同时根据公司最近一年营运资金的实际占用情况以及各项经营性资产和经营性负债占营业收入的比例情况，公司估算，未来三年随着公司业务的逐渐扩张，公司流动资金需求增量为69.17亿元。

长江商报记者通过同花顺粗略统计，上市以来公司共融资191.64亿元，其中直接融资共103.95亿元，间接融资87.70亿元，公司共四次发行股票(包括首发)募资共51.40亿元，而且公司发债更是频繁，特别是2017年公司共发行6次债券募资41亿元，其中包括发行四次短期融资券25亿元，2018年发行两次公司债募资11.55元。随着2017年以来的债券陆续到期，公司今年内的偿债压力不小，今年继续发债和发行股票募资偿债、补充流动资金来应对资金压力也就不足为奇。

去年底，公司货币资金余额40.89亿元，其中28.11亿元处于受限状态，而短期借款期末余额87.49亿元，一年内到期的流动负债9.45亿元，现金流量利息保障倍数为-1.23。

巨额募资，但公司在分红上却非常吝啬，公司共计分红3次，累计分红2.2亿元，分红率仅7.65%，分红和股权融资比4.27%。

但海王集团的资金貌似也不充裕，上市以来海王集团不断质押所持公司股份，截止今年4月9日，海王集团已累计质押12.14亿股，占其所持总股份的99.83%。

收购78家公司24家未达标

公司不断融资仍资金压力不减与公司一直以来的并购扩张不无关系。

2016-2018年公司共花费60.49亿元收购78家公司，主要为收购兼并医药商业流通项目，对赌标的公司未达成对赌营业收入或经营性净利润目标的共24家，其中仅去年收购标的28家，新增商誉10.38亿元。

长江商报记者发现，公司收购的其中77家公司去年营业收入47.85亿元，净利润仅9399.17万元，占公司归母净利润的22.67%，而且近两年公司的商誉减值损失不断增长，2016年无商誉减值，2017年也仅508.66万元，但到了去年商誉减值增到2.6亿元。

2016-2018年，公司营业收入分别为136.06亿元、249.4亿元、383.81亿元，平均增长率达到53.19%，扣非净利润分别为4.04亿元、6.95亿元以及8925.86万元，营业收入爆炸式增长，去年扣非净利润却断崖式下跌。

公司也称，收购了78家公司后，集团对下属医药商业企业进行管控，管理团队扩大，管理成本增加，管理费用11.75亿元，较上年同期增长91.46%，同时财务费用9.04亿元，较上年同期增长184.37%，均高于营业收入增长率，对公司扣非净利润有较大影响，

而且近三年公司的应收账款更是增长迅速，2016-2018年公司的应收账款分别为72.08亿元、140.12亿元、189.53亿元，两年增加117.45亿元，这也导致了公司的经营性现金流大幅流出，近三年公司的经营活动现金净流量分别为-14.97亿元、-24.33亿元、-11.35亿元。