主题：菜粕难现旺季行情


　　6月，菜粕1909合约达到2629元/吨高位后呈宽幅振荡走势；7月初至今，菜粕1909合约价格跌至2382元/吨后小幅反弹。笔者认为，在关联品种豆粕(2802, 38.00, 1.37%)价格低迷、豆粕和菜粕价差历史低位、下游养殖需求萎缩的情况下，菜粕价格或旺季难旺。

　　豆粕价格低迷

　　豆粕作为菜粕的替代品种，近5年走势与菜粕的关联度高达89.6%。前期豆粕价格受美豆落后播种进度的影响出现上涨，随后天气状况好转改善大豆(3402, -4.00, -0.12%)播种进度，导致豆粕价格宽幅振荡。

　　展望后市，三季度国内大豆到港量预估处于超高水平：7月为940万吨，8月为1000万吨，9月为950万吨，10月为900万吨。虽远期买船、装船及到港量仍存变数，但整体上未来大豆供给充足的基调难以改变，加之下游需求不振，基差走弱是大概率事件。笔者认为，在豆粕价格低迷的状态下，菜粕价格也难有起色。

　　存在新增供给

　　自3月开始，有媒体报道菜籽出现供给偏紧的状况。然而，5月之前菜籽供给并不短缺，7—9月菜籽到港量降低的概率也较大，但参照往年类似的情况，菜粕价格并未出现明显上涨，并且沿海部分油厂已经开始收购国产菜籽用于加工，此举可增加菜粕供给。

　　另外，从菜粕进口端来看，我国近3年的菜粕年进口量均值在100万吨左右。今年1—5月我国累计进口菜粕58.2万吨，较去年同期增加18.17%，该值明显高于往年同期均值水平。不到半年，进口已达到往年菜粕年进口量的半数，并且我国去年批准印度菜粕再次进入国内，今年印度菜籽丰产，即便后续菜粕存在供给短缺的状况，印度菜粕进口仍可作为备用选择。

　　需求萎缩明显

　　菜粕传统的消费旺季在7—9月，但今年以来菜粕需求萎缩明显。据统计，今年以来菜粕的月度消费量与2018年的同比下滑区间在12%—30%，尤其是6月前两周消费下滑超过60%。归结菜粕需求下降的原因主要有以下四个方面：

　　一是豆粕的绝对价格较低。豆粕的单位蛋白比相较菜粕有绝对优势，并且豆粕和菜粕的价差持续低位，菜粕消费下降，水产饲料中菜粕添加比例已降至最低，部分饲料配方中菜粕的添加比例甚至为零。

　　二是今年南北水产养殖区出现了大规模的禁养，菜粕需求明显萎缩。例如，海南万宁禁养区年前全部退出，2019年12月31日前需退出的养殖池塘约331万亩；三亚实施“退塘还湿”政策，50个鱼塘、虾塘遭清除，养殖面积减少约500亩；福建厦门集美区海域彻底禁养，清退面积约2万亩；青岛年底前彻底清理近海“黑养殖”；天津全面整治工厂化养殖使用地下水问题。

　　三是水产品价格处于低位振荡，不利于提高养殖户的积极性。Wind数据显示，草鱼批发价跌至5年低位，较上月环比下降3.2%，较去年同比下降11.5%；申万水产养殖行业指数也处于回落趋势，环比下跌2.7%，同比下滑21.5%。


　　四是南方暴雨频发，水产养殖受创。除了前期的暴雨影响，7月9日，中央气象台继续发布暴雨黄色预警，浙江、福建、江西、广东、广西、云南等地将再次遭受特大暴雨袭击，局部地区降雨量将超过200毫米。连续的暴雨影响养殖区水质，并且加大疫情风险，鱼虾逃跑也将明显降低菜粕需求。

　　总之，后续在豆粕和菜粕价差缩窄至5年低位、养殖区降雨量大且持续时间长的背景下，菜粕消费同比下滑明显，并且消费下降幅度可能进一步增大。

　　市场的风险点

　　目前来看，菜粕的关联品种豆粕的价格走势并不乐观，加之菜粕供给可能增加以及下游水产消费萎缩明显，菜粕价格或旺季难旺。笔者建议，后市逢高试空设好止损，菜粕1909合约的止损点位在2500元/吨。同时还要注意市场的风险点，例如，8月美国农业部报告将重新预估美豆播种面积，数据可能不如前期乐观，美豆播种面积有下调的可能；今年美豆开局播种天气不利，后续美豆天气市若启动，对豆粕行情利多，这将带动菜粕价格上涨，届时可逢低试多。

　　（作者单位：中大期货）

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