主题：华能国际：成本改善有望力促上半年业绩提升 买入评级

华能国际(6.310, -0.03, -0.47%)：成本改善有望力促上半年业绩提升 买入评级 来源：长江证券(7.760, -0.16, -2.02%)

[摘要]

事件描述公司发布2019年上半年发电量完成情况公告：2019年第二季度，公司中国境内电厂完成发电量915.36亿千瓦时，同比下降11.86%。2019年上半年，公司中国境内电厂完成发电量1,953.75亿千瓦时，同比下降6.15%。

事件评论受限需求回落、清洁能源与外来电量挤压，公司电量同比下滑。上半年，公司发电量同比减少6.15%，其中煤电发电量同比减少6.44%，主因系用电需求回落、清洁能源高出力影响，以及外来电量增长挤压公司机组出力空间：1、2019年初以来，全国用电需求回落，1-6月全社会用电量同比增长5.0%，较上年同期降低4.4个百分点。用电需求增速的回落，将直接影响公司火电机组的出力空间；2、上半年全国水情整体偏丰，水电发电量保持高速增长，同时随着核电新机组贡献电量，对火电的发电空间形成了一定的挤压。3、公司装机占比较高的华东、广东、山东地区，上半年外来电量大幅增长，也对公司相关省份的火电机组发电空间产生负面影响。


受益煤价同比下降和增值税率调整，公司上半年业绩有望录得同比显著增长。从市场煤价看，2019年1-6月秦港动力煤（Q5500）平仓价均值605.57元/吨，较2018年1-6月（665.24元/吨）降低59.67元/吨，降低幅度达到8.97%。与市场煤价走势一致，2019年1-6月全国电煤价格指数平均值为501.51元/吨，较上年同期降低36.76元/吨，降幅为6.83%。此外，自4月1日起，电力行业增值税率由16%调降至13%，我们认为，除浙江的个例外，各省火电含税电价预计将不会调整，即税后电价有所提升。根据公司公告，2019年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为419.51元/兆瓦时，同比增长0.22%，税后电价有望取得同比提升。煤价下降利好成本改善，增值税率调整有望增厚税后电价，上半年公司业绩有望取得同比显著增长。

投资建议及估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计2019-2021年EPS为0.41元、0.66元和0.85元，对应PE分别为15.62倍、9.71倍和7.49倍，维持公司“买入”评级。

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