主题：潍柴动力基本面分析

潍柴动力基本面分析@今日话题

1、公司基本情况介绍

公司是汽车及装备制造产业集团。公司构筑了动力总成（发动机、变速箱、车桥）、整车整机、液压控制和汽车零部件四个产业板块协同发展的格局。目前，公司主要产品包括全系列发动机、重型汽车、轻微型车、工程机械、液压产品、汽车电子及零部件等。

2、行业天花板

目前主要产品的市场占有率是多少？有多少提升空间。

潍柴发动机的市场占有率一直在上升，并且未来3年内将从目前的31.6%提升到40%。公司控股子公司陕西重型汽车有限公司2018年共销售重型卡车 15.3 万辆，市场占有率 13.3%，位居国内重卡企业第一梯队；公司控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司全年共销售变速器 90.9 万台，同比增长 8.9%，其中，重卡用变速箱销售 86.9 万台，市场占有率约 75.7%， 继续保持行业绝对领先地位；公司海外控股子公司凯傲全年销售收入 80.0 亿欧元，同比增长 5.2%。目前液压业务由于产能限制目前在中国区域占比不高，未来发展一个看液压领域的发展，一个看氢燃料申池项目。

3、在产业链中的地位及议价能力

从数据上来看，应收加预付小于应付加预收，则议价能力较强。

从数据上来看，2018年，应收131.55亿加预付11.09亿合计142.64亿 ，应付467.9亿加预收0亿合计467.9亿，应收加预付小于应付加预收，议价能力指数为0.3，议价能力较强。

由于规模大的企业具有对上游的高议价能力，在压缩成本方面优势最大。潍柴动力在产业链中议价能力较高，国六阶段优势将更为明显。 公司几乎配套了国内所有主要的重卡厂商，不对任何一个客户构成重大依赖。同时，公司关键零部件的供应格局较为分散。重型柴油机部分关键零部件由外资跨国巨头把持，而潍柴对单一供应商依赖较小。 较强的议价能力使得公司的现金流较为充裕，净营业周期不仅远远优于一般的汽车零部件供应商，还优于多数整车厂。

4、核心竞争力或者护城河

1） 是否为技术垄断（具有核心技术、专利、配方）

技术上有相对的优势，还算不上垄断。是一个一个以动力总成为主的、横跨多领域的高端装备制造集团。公司整车、变速箱和发动机协同效应明显。这是其核心竞争力。发动机市场份额领先，2018 年达31.6%；陕重汽市占率持续提升，稳居第一梯队；法士特变速箱产品技术和市场份额遥遥领先。公司收购全球叉车龙头凯傲集团，进入叉车、智能物流和高端液压领域，彰显进军国际雄心。发动机既是劳动密集，也是资本密集、技术密集，这个行业的壁垒还是比较高的。

2） 是资源垄断还是政策垄断。

不是。

5、实际控制人及团队分析：

实控人有无道德瑕疵事件，有多少股份，有无质押。在上市公司体系外有无企业。

实控人谭旭光无道德瑕疵事件，是一个有魄力、有能力的国企干部，目前持有5884.26万股，无质押，上市公司体系外兼任中国重汽(14.400, -0.37, -2.51%)董事长。

6、竞争对手分析

主要是国外的公司，康明斯就是一个，他和我国的东风，陕汽，重汽都有合作。全球全系列发动机供应商是康明斯。以后全系列发动机的看来只能是康明斯和潍柴了。潍柴与康明斯公司的体量已经相当接近。仅看发动机业务，潍柴目前的营收规模约为康明斯全球发动机业务的一半。潍柴在国内柴油机尤其是重卡柴油机的的份额已经超过康明斯。但是由于潍柴目前出口产品较少，放到全球对比，无论是柴油机整体还是重卡柴油机，均与康明斯有一定的差距。不过，中国的柴油机企业，没有一家能够制造燃油系统，也没有一家能够生产后处理系统。全球能够生产柴油机燃油控制系统的一共只有四家企业：康明斯、博世、电装和德尔福。其中，只有康明斯同时还生产柴油发动机整机。

7、盈利能力分析

从第一季度的数据来看：

1）营业收入**亿，去年同期 **亿，同比上升**%。

2）利润**亿，去年同期**亿，同比上升**%。扣非净利润同比上升**%。

3）毛利率

销售毛利润**%，较去年同期**%，下降**%，毛利率下滑原因？买入三率(销售额，利润，毛利率)不能持续下降，持续下降的企业坚决不能买入。

从2019年第一季度的数据来看：

1）营业收入452.12亿，去年同期 392.12亿，同比上升15.3%。

2）利润25.91亿，去年同期19.2亿，同比上升34.99%。扣非净利润同比上升23.07%。

3）毛利率

销售毛利润21.66%，较去年同期23.09%，下降2.75%，估计毛利率下滑主要受陕重汽等毛利率较低的子公司收入增长较快影响。

8、盈利质量

1）利润是否转化为现金流？经营现金流-12.7亿 ，利润25.91亿，绝大部分利润没有转化为现金流，与去年同期-8.29亿比较有53.7%的下降，主要原因？一季报中解释为主要系本期销售增加，销售商品收入变现时点受回款期限影响所致。这个只能后面关注了，据了解相关专业人士目前一带一路上的项目回款周期都比较长，这是国企客户的特点也没有办法。

2）非经常损益占比5.5%，非经常性损益1.43亿，占利润总额25.91亿的5.5%。相比去年同期0.3亿增加1.13亿。所以从扣除非经常损益的角度来看潍柴动力一季报也就是复合预期，并没有超出预期。

9、运营能力

1）存货分析：存货227.67亿占总资产2167.54亿的10.5%，库存较去年同期214.17亿，增加13.5亿，存货增加的原因还没有找到，后面持续关注。

2）应收账款分析：2019Q1公司应收票据及应收账款210.69亿元占总资产2167.54亿的9.7%，去年同期应收票据及应收账款207.74亿，较去年同期增加2.95亿，应收账款占比较去年下降6.3%。

3）成本控制：管理费用、财务费用、销售费用占比分析。 研发费用也要重点分析，还要看研发费用是否转化为成果。研发费用是否资本化？

公司1-3月份销售费用27.36亿，去年同期26.38亿，管理费用15.73亿，去年同期14.6亿，财务费用1.08亿，去年同期2亿，研发费用9.8亿，去年同期8.2亿，合计几项费用共44.17亿，占营业收入452.12亿的9.77%，去年占比10.96 %，同比下降1.19个百分点。期间费用方面，2018 年Q1，公司销售费用率为6%，同比下降0. 7%；管理费用率为3.48%，同比下降0.24%；财务费用率达到0.24%，同比下降0.26%。

总体看内在的运营管理能力较强。

10、偿债能力

1）短期偿债能力：货币资金**亿/流动负债**亿元，短期偿债能力如何。

货币资金322.26亿/流动负债964.44亿元，短期偿债能力较弱，资金压力比较大。

2）长期偿债能力：长期资产**亿/长债与权益合计**亿，长期资产小于长债与权益，相对健康。

长期资产998.95亿/长债与权益548.06亿加421.28亿合计969.34亿，长期资产略高于长债与权益，后面要重点关注有没有段贷长投。

11、成长性

1）新的需求产生

2）新的产能释放

3）市场占有率提升的空间

4）新业务：新产品、新市场、新客户

(1)新的需求产生

一个是国家基建项目的不断断投入以及一带一路上的项目实施。另外一个是国内物流运输行业的高速发展

（2）新的产能释放：

2018年公司启劢林德液压产业园项目，预计2019年底全部投产，将尽快实现“德国品质，中国成本”。达产后，新建项目癿产能是德国癿三倍。之前由于林德液压一直产能跟不上导致品类少、价格高、供货周期长。

（3）市场占有率提升的空间

A: 环保升级带来癿行业技术要求的不断提升 。

从 2020 年起陆续实施的柴油机国六排放标准难度史无前例， 柴油机门槛将大幅提升。作为业内首屈一指的企业，潍柴将明显受益于门槛提升带来的市场集中度提升。潍柴是行业内最早完成全系列国六发劢机开发、讣证，幵满足小批量投放条件癿企业 。

B: 资源整合：公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长，两家公司有望深度整合。318 批新车公示中重汽汕德卡牵引车搭载潍柴发动机，根据方得网报道，中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔等品系的诸多车型已在做匹配潍柴机的新车试验。未来配套中国重汽，公司市占率将进一步提升。中国重汽的重卡柴油机需求将显著加厚潍柴的营收，海外需求向好。 公司在

重汽的配套量不断加大， 有望在除 13L 以外的其他领域占据多数份额。

（4）新业务：

新能源业务是公司重要戓战略业务板块之一 ，主要发展包括氢燃料申池和固态氧化物燃料申池等 。近年来，公司通过自主研发 、投资合作等斱式加速布局新能源兰键核心技术及相兰业务。巴拉德是全球最早将氢燃料申池技术商业化癿领先企业 ，是全球燃料申池龙头企业。巴拉德看好中国清洁能源市场潜力，近年来开始实斲 “中国戓略 ”。2018年，潍柴不巴拉德展开戓略合作 ，以推劢公司在燃料申池领域癿布局 。

12、风险分析

1）质押风险：

没有股权质押。

2） 现金流风险：

暂无。

3） 业绩雷风险：

暂无。

4） 政策风险：医疗政策的变化、环保政策的变化等等

暂无。

5） 大客户依赖症的风险，营收和利润的很大比重来自于某一个或几个核心的大客户。

暂无。

6） 安全方面的风险：诸如食品安全、爆炸、病毒爆发之类。

暂无。

7） 业务复杂的风险：企业热衷兼并重组是征兆，做平台是第二征兆，选择主业突出的企业。

目前都是在行业领域范围内的兼并重组。

8） 行业周期中的行业下行的风险。

暂无。

9） 不投资不诚信的企业：如投资不过山海关、有道德瑕疵的企业家、有财务造假前科的企业

暂无。

10） 前十大流通股资管信托比重大的不碰。

暂无。

11） 增速极高但从不分红或者分红极低的公司不碰。

不是。

12） 只有董事长、总经理、财务总监三人持股，其他核心高管不持股的公司不碰。

不是。

13） 商誉的风险

因为之前的兼并重组累积了大量的商誉，这个风险是要紧密关注的。

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