主题：郑棉反弹基础不牢固



　　当前，市场对棉价已经到达底部的预期越来越强烈。从基本面分析，中国和印度收储预期将给棉价带来一定支撑，但另一方面，棉价不具备趋势性上涨的基础。

　　供应未发生根本改变

　　2015/2016年度，全球棉花产量急剧下降500万吨至2090万吨，下降幅度为19%。随着消费好转，棉价于2016年3月底触底反弹，出现趋势性上涨行情。但是，今年想复制2016年行情难度较大。首先，虽然棉价跌至生产成本附近，但由于政策激励，棉花种植面积下降幅度有限。中国、美国均对棉农进行相应补贴。印度也有MSP的收储计划，收储价逐年上调。其次，过低的价格可能带来悲观预期，致使抛储成交率下降。近期的单日成交率一度跌破30%，一定程度上减少了市场供应。最后，内外价差过小会减少进口需求，但目前价差水平在1500元/吨以上，外棉还有一定竞争力，进口预计难有明显减少。

　　需求好转由终端决定


　　需求改善的关键在于宏观经济是否好转，居民可支配收入是否增加。例如，2015/2016年度，随着全球经济逐渐回暖，棉花下游行业不断去库存，至2016年3月下游整个产业链库存为历史最低，棉花价格随后出现趋势性上涨。但当前下游依旧处于历史罕见的高库存状态，不论是服装、坯布还是棉纱成品库存都处于很高位置，去库存需要一定时间。同时，短期内居民消费水平提升难度较大。从全球市场分析，美国进入降息周期，而历史上美国的降息周期伴随的都是经济衰退。此外，欧盟、日本的经济也存在下行压力。全球消费短期内难有起色。

　　政策性因素的利多支撑

　　中国收储。目前国储政策是“轮换”，即抛多少收多少。截至8月14日，2019年已经抛储66.2万吨，后期的收储将阶段性利多棉价。印度收储。估算印度MSP收储价格在76美分/磅左右，印度棉现货价格在74.5美分/磅左右。当前，印度棉花生长情况明显好于去年同期，且近期天气有利于棉花生长，2019/2020年度印度棉产量有望达到甚至超过630万吨，在此情况下印度棉价格可能会继续下跌，进而促成收储。据了解，历史上收储量较大的年份为2008/2009年度和2014/2015年度，分别收储150万吨、147万吨，均是在全球棉价下行前提下。

　　综上所述，中国和印度收储，会在阶段性改变市场供应，进而使得棉价得到相对有效的支撑。但是棉价要想出现趋势性上涨行情，还是要等待需求提升，以及种植面积下降带来的产量减少。 （作者单位：同舟棉业）

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