主题：安道麦A：荆州基地未平稳运行＋天气不利致业绩下滑

事件　　公司发布 2019 年中报：　　报告期内公司合计实现营业收入 136.16 亿元，同比-0.17%；实现归属母公司净利润 5.89 亿元，同比-75.36%；扣非后净利润 4.3 亿元，同比-45.56%；基本每股收益 0.24 元。　　简评　　荆州基地未平稳运行+天气不利，营收和净利双降　　ADAMA Solution 而言， 上半年销售额为 20.08 亿美元，以固定汇率计算高于去年同期，以美元计算较去年同期下降 1.8%，主要是由于： 1）受荆州基地老厂区未完全平稳运行的影响， 市场需求旺盛的产品供不应求，上半年因此损失销售额约 1 亿美元； 2）部分区域仍受到不利天气影响，如北美继第一季度出现大量降雪之后，第二季度遭遇了前所未有的洪灾； 与此同时， 欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱-导致这些地区作物保护产品施用时间推迟，用量减少， 拉美虽正值南半球市场销售淡季， 但因市场需求较强而受益。 印度二季度季风季节姗姗来迟， 延迟了几种夏播作物的种植。区域销售业绩来看，以美元汇率计算，2019 年 H1，欧洲、北美、拉美、亚太、（印度、中东及非洲）分别同比变化-10.6%、 -1.6%、 +14.4%、 +0.7%、 -1.4%。　　ADAMA Solution 而言， 2019 上半年毛利为 6.73 亿美元，同比下滑 3%，毛利率为 33.5%（去年同期为 33.9%），其中上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失毛利约 3500 万美元；带动上半年净利润为 1.31 亿美元，净利率为 6.5%；上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失净利润约 4000 万美元。　　公司口径，如果以人民币计算调整后报表利润为 8.87 亿元，但是由于安道麦存在较多的不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目，特别是 2011 年收购 Solutions 遗留的收购价格分摊摊销（非现金）和 2017 年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销（非现金），因此报表利润仅有 5.89 亿元。　　期间费用方面，报告期内公司发生销售费用 25.00 亿元，同比+12.4%，主要是因为首次计入了 Bonide 公司的销售费用，以及与 2017 年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销；发生管理+研发费用 8.39 亿元，同比+31.7%，主因荆州工厂停工费用+研发投入增加；发生财务费用 9.38 亿元，同比+184.3%，主因大幅增加主要反映了以色列谢克尔对美元升值以及当地消费者价格指数上升对公司债券的影响。　　全球各大区市场表现分化，天气现象成为主因，毛利率相对稳定　　荆州工厂产能爬坡， Bonide 及安邦电化正式并表，下半年有望复苏　　加速整合布局中国市场，公司有望底部复苏　　由于上半年的不利影响，我们审慎下调公司业绩预期，预计公司 2019-2020 年净利润分别为 10、 15 亿元，对应PE 分别为 22.7X、 15.2X， 维持“买入”评级。

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