主题: 安道麦A(000553)中报点评
2019-08-24 13:45:53          
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主题:安道麦A(000553)中报点评

2019H1调整后净利同比降11%,符合市场预期

安道麦于8月21日发布中报,2019H1公司实现营收136.2亿元,同比降0.2%,净利润5.89亿元,同比降75.4%,业绩处于前期预告的5.42-6.10亿元范围内,符合市场预期。按24.47亿股的最新股本计算,对应EPS为0.24元。其中2019Q2营收68.3亿元,同比增4.6%,净利润1.24亿元,同比降32.9%。若剔除一次性、非现金及非经营性项目影响,2019H1调整后净利润为8.87亿元,同比降11.3%,其中Q2净利润为3.47亿元,同比降25.5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。

非经常性损益影响表观增速

2018H1公司剥离产品登记证(中国化工收购先正达相关),获得资产处置收益19.97亿元,而2019H1该项收益仅为1.16亿元,基数因素导致业绩表观增速大幅下滑。报告期内,公司产品平均售价持续提升(Q1/Q2环比分别提升2%/3%),但由于原药价格涨幅较大,综合毛利率同比下滑0.5pct至33.7%,其中Q2毛利率环比下滑1.5pct至33.0%。

荆州老厂区停产拖累业绩

荆州基地老厂区由于环保问题于1月底停产,3月末复产后升级改造仍在进行中,期间影响销售额/毛利1/0.35亿美元,并产生2000万美元停工费用,导致管理费用率同比升1.2pct至4.6%。公司财务费用(含套保相关收益)同比增20%至8400万美元,主要是由于以色列CPI走高对公司债券的影响以及套期成本增加。

拉丁美洲销售增长较快,国内市场平稳增长


分区域而言,受极端气候条件影响,2019H1欧洲/北美销售额(以固定汇率计)同比分别下滑14%/1%至6.28/4.00亿美元,而拉美/亚太/印度、中东及非洲需求良好,销售额分别提升23%/5%/6%至3.55/3.58/2.67亿美元,其中国内市场受益于较强的差异化品牌制剂需求,销售额同比提升8%至1.79亿美元。伴随表现较好的南半球市场进入销售旺季,以及印度季风带动作物种植,公司预计2019H2销售增速有望维持。

产业链整合优势有望逐步显现

公司于2019年3月完成对中国化工旗下安邦电化的全资收购,交易对价4.15亿元,标的公司生产乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮等原药产品,并具备氯碱及多种中间体配套。公司还于19年1月公告拟收购辉丰原药相关资产,若交易后续顺利达成,公司原药配套增强,产业链整合优势有望逐步显现。

维持“增持”评级

安道麦是全球非专利农药龙头企业,受益于非专利药市场份额提升和自身产品结构优化,通过对安邦电化等标的并购,产业链整合优势有望逐步显现。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。

安道麦A(000553)中报点评:非经常因素影响业绩,关注产业链整合进展

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