主题：峨眉山A(000888)1H19盈利能力维持稳定，景区客流增长受限

：峨眉山A(5.820, 0.06, 1.04%)(000888)1H19盈利能力维持稳定，景区客流增长受限 来源：中金公司

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：营业收入5.29亿元，同比增长0.8%；归母净利润0.77亿元，同比增长10.1%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长5.5%。每股收益0.15元。对应2Q19营业收入2.74亿元，同比增长5.1%；归母净利润0.58亿元，同比增长11.8%。公司业绩符合我们的预期。

盈利能力较为稳定，销售费用持续下降：1)1H19毛利率40.3%，同比提升0.4ppt。其中，宾馆酒店服务业务毛利率同比下降5.9ppt至14.2%，降幅明显。2)2Q19销售费用同比下降16.9%，连续九个季度下降；管理费用同比下降12.2%，对应管理费用率同比降低2ppt至13.5%；1H19财务费用同比增长32.6%，主要由于定期存款利息尚未结算。3)1H17/1H18/1H19公司归母净利率分别为12%/13%/15%，盈利能力较为稳定。4)1H19公司经营活动净现金流1.81亿元，较去年同期1.46亿元有所改善。

客流增长受限，门票价格下调致使营收承压：1)1H19公司实现购票人数160万人次，同比基本持平，客流对门票价格下调的弹性较低。2)2018年9月峨眉山下调旺季门票价格25元至160元/人，由于一年中旺季时长达11个月，对公司营收造成较大压力。

1H19游山门票收入同比下降6.4%，每游客门票收入同比下降6.5%至136.5元/人。3)1H19全山索道累计运送游客324万人次。索道价格并未下调，客运索道收入同比增长22.6%，占营收比重提升5.9ppt至33%。

发展趋势

公司继续致力于推出丰富的主题活动。1)公司联动OTA、媒体平台、研学机构，开展研学冬令营、亲子冰雪营、冰雪嘉年华等主题活动以吸引客流。2)针对热门的主题旅游路线和活动，通过发布Vlog视频、展开网红直播等方式进行推广，更好的发挥自媒体平台的宣传作用。

盈利预测与估值

维持2019/20e EPS0.41元/0.45元。当前股价对应14x/13x2019/20e P/E。维持跑赢行业评级，由于公司扣非后归母净利润增长较慢，我们下调目标价10%至7.30元，对应18x/16x2019/20e P/E，对比当前股价有27%的上行空间。

峨眉山A(000888)1H19盈利能力维持稳定，景区客流增长受限

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