主题：峨眉山A(000888)2019年中报点评

峨眉山A(5.820, 0.06, 1.04%)(000888)2019年中报点评：主业稳健，启动旅游演艺市场投资 来源：中信证券(22.640, -0.07, -0.31%)

核心观点

公司2019H业绩增长10.1%，好于预期。公司游山购票人数与去年同期持平，在门票降价压力下利润仍能增长主要是受益于控费效果继续释放。公司拟出资1.2亿元投资“只有峨眉山”旅游演艺项目，有望为公司打造新的盈利增长点。公司估值已在低位，维持“增持”评级。

业绩增长10.1%，略好于预期(+6.2%)。公司19H营业收入5.29亿元(+0.82%)，归母净利7711万元(+10.1%)，扣非净利7444万元(+5.49%)，略好于预期(原预测19H净利润增长6.2%)。公司利润增长高于收入增长主要因为费用控制继续释放，提升盈利水平所致。

门票收入受票价影响下滑，索道表现亮眼。19H公司总体收入微增0.82%，其中游山票/客运索道/宾馆酒店服务业务分别为2.18亿/1.75亿/8.59亿元，同比-6.43%/+22.59%/-6.24%。其中门票业务在降价压力下收入下滑，但客流总量与去年同期基本持平：19H公司实现购票人数160.11万人次(+0.1%)。

控费效果持续释放。19H公司销售费用率3.5%(-1.0pct)，管理费用率15.0%(-1.2pcts)，公司期间费用率下降主要是因为公司继续加强了成本管控。公司利润率水平进一步改善，19H公司扣非净利率为14.1%(+0.6pct)。

投资“只有峨眉山”，布局旅游演艺市场。公司8月21日公告拟变更2013年定增募集所获资金中的1.2亿元(募集资金余额为2.45亿元)的用途，从峨眉山旅游文化中心建设项目改为以增资方式投资“只有峨眉山”文化演艺项目(投资前该项目唯一股东为公司关联方“峨旅投集团”)。增资完成后，公司持有该项目40%股权，成为控股股东。该项目计划投资总额为7.08亿元，占地7.45万平米，位于峨眉山脚下川主镇峨眉河南岸，已于18年11月开工。该项目是王潮歌导演的原生态实景村落浸没式戏剧。经《可行性报告》测算，该项目经营期内年均可实现营收约2.0亿元，年均净利润约4968万元，内部收益率9.48%，超过公司当前资产收益率。我们认为公司通过投资该项目，有利于在传统自然景区票价下调的压力下，探索多元化经营，具体投资和经营状况尚待跟踪。

投资建议：当前景区公司估值已至低位，门票降价因素已反映在股价中。预计降价仍会压低短期增长，但长期来看更加良性的票价机制能够引导景区业态转型升级、提升景区运营能力和游客体验，以求更持续的增长动力。维持2019-2021年EPS预测0.41/0.43/0.45元，短期估值已在低位(19年PE19倍)，具备价值。维持“增持”评级。

峨眉山A(000888)2019年中报点评：主业稳健，启动旅游演艺市场投资

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