主题：中青旅(600138)中报点评：景区业务发展稳定，费用率上涨拖累业绩表现

中青旅(12.260, -0.01, -0.08%)(600138)中报点评：景区业务发展稳定，费用率上涨拖累业绩表现 来源：信达证券

事件：2019年8月16日 中青旅 发布19年中报，2019年上半年公司实现营业收入58.53亿元，同比增加5.1%；实现归属母公司股东净利润3.82亿元，同比下滑5.6%。基本每股收益0.53元/股，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.36元/股。点评：

乌镇景区发展稳定。2019年上半年，乌镇景区累计接待游客人数445.98万人次，与同期基本持平，实现营收8.55亿元，同比增长2.6%，实现净利润4.72亿元，与同期基本持平，客单价约为192元/人。6月乌镇收到桐乡市财政局的政府补贴2.45亿元(18年补贴金额1.94亿元)，用于乌镇景区的经营保护及乌镇品牌的宣传推广。上半年乌镇景区经营稳定，补贴金额增加对公司业绩有所贡献，减量增价的经营策略确保了游客在景区的良好体验。我们预计未来乌镇景区接待人数将保持在900-1,000万人的区间内，客单价将有小幅提升。

古北水镇业绩短期仍有压力，期待景区交通条件改善。2019年上半年，古北水镇游客接待量100.68万人次，同比下降8.8%，实现营收4.20亿元，同比下降8.0%，因受参股房地产公司投资收益大幅减少影响，古北净利润同比下滑47.2%。客单价表现不俗，约为417元/人，较去年全年389元/人的客单价水平有7.2%的增长。


古北水镇19年上半年游客接待量有所下滑，交通条件是一段时间以来限制古北水镇客流量快速增长的主要原因。目前古北水镇的客源主要以京津冀为主，但景区距离北京、天津城区均较远，对于古北主要客源-散客而言，除自驾外，游客对于公共交通的选择相对较少，且路上时间花费较长，这在一定程度上限制了游客赴古北的游览意愿。然而公司在中报业绩发布会上表示，从北京通往景区的主要火车线路-京郊S5线或将在2020年提速，并增加西直门站点，这将在一定程度上改善古北交通状况，扩大客源市场，增强景区吸引力，从而提升古北未来的游客数量。

人工成本增加，带动费用率上升。公司人工成本上升，受此影响2019年上半年公司销售费用、管理费用均有所增加，其中销售费用增加1.4亿，同比增长23.2%，管理费用增加0.4亿，同比增长16.8%，带动公司费用率同比上涨2.3个百分点。

盈利预测及评级：公司景区业务整体运行稳健，旅行社业务收入增速加快，整合营销业务持续发力，公司整体品牌影响力持续提升。但古北水镇下半年游客增速仍将承压，交通条件改善尚需时间，公司成本费用增加对业绩仍有影响。因此下调公司盈利预测，我们预计公司19/20/21年将实现营业收入123/133/139亿元，实现归母净利润6.2/8.7/10.5亿元，对应摊薄EPS分别为0.86/1.21/1.44元/股。公司目前估值仍具有一定吸引力，维持“买入”评级。

中青旅(600138)中报点评：景区业务发展稳定，费用率上涨拖累业绩表现

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