主题：中国巨石(600176)2019年半年报点评：业绩降幅收窄 经营情况趋于稳定


天风证券　　2019-08-22
事件
公司发布2019 年中期报告，公司实现营收50.62 亿元，同比增长0.89%；实现归母净利10.54 亿元，同比下降16.83%。
业绩降幅环比收窄，经营情况趋于稳定
2019Q2，公司实现营业收入25.66 亿元，同比增加1.7%，较2019Q1 收入增速略有提升；毛利率为39.7%，较2019Q1 小幅下降，产品盈利能力依然阶段性偏弱；实现归母净利5.55 亿元，同比下滑14.62%，较2019Q1 归母净利降幅有所收窄，收窄原因同财务费用的波动有关，推测主要源于汇兑损益的变动。2019H1 公司整体三项费用率为17.45%，同比提升3.06 个百分点，其中财务费用率有明显提升，预计同公司票据发行有关。
玻纤业务产品结构有望持续优化
报告期内，公司玻璃纤维及其制品业务实现营业收入47.91 亿元，占2019 年上半年营业收入的比例为94.63%。2019 年上半年，受益于市场和政策的有效引导，玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效，但依然面临较大挑战。受2018年中国玻纤行业集中扩产影响，叠加经济下行压力，2019 年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面，产品价格下降明显，落后产能企业的亏损面逐步扩大，中低端玻纤市场竞争激烈。受此影响，公司客户付款周期略有拉长，导致应收账款期末余额较期初有一定增长，同时产品库存规模有所提升。未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈，公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。
龙头逆势扩张，推进全球布局
报告期内，公司在恒业产能大幅提升的情况下，进一步加强生产工艺管控，各分厂开机率保持高位稳定，生产效率持续改进。产能方面继续加大差异化布局力度，美国项目如期点火投产，生产运行稳步开展，预计有望在今年全年实现盈亏平衡；印度项目扎实推进，开工在即；成都公司整厂搬迁有序进行。我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量（比如风电）的情况下，玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率，在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。
盈利预测
由于产品价格承压，我们将公司2019-2020 年归母净利由25.45 亿、29.80 亿调整为23.70 亿、27.81 亿，按照最新股本对应EPS 分别为0.68 元、0.79 元，对应PE为12.89X、10.98X，维持“增持”评级。
风险提示：全球玻纤需求出现大幅下滑；海外项目进度不及预期。

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