主题：中国铝业(601600)2Q19业绩同比下降，受价格下滑影响

中国铝业(3.600, -0.03, -0.83%)(601600)2Q19业绩同比下降，受价格下滑影响 来源：中金公司

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：收入949亿元，同比增加15%，归母净利润7.1亿元，对应每股盈利0.04元，同比下降14%，符合预期。2Q19公司营收508亿元，同比增长11%，环比增长15%，归母净利润2.6亿元，同比下降50%，环比下降41%，2季度盈利同比下跌主要受市场价格下降及期间费用上升影响。


评论：1)市场价格同比下跌。1H19国内电解铝均价同比减少5%，2Q19均价1.4万元/吨，同比减少4%，环比+3.5%。1H19国内氧化铝均价同比减少0.5%，2Q19均价2894元/吨，同比跌3.0%，环比+1.3%。2)氧化铝盈利下跌。1H19氧化铝板块利润总额8.9亿元，同比减少54%，部分由于国内铝土矿价格同比+21%，以及板块折旧摊销同比+4.0亿元。3)电解铝盈利提升。1H19电解铝板块利润总额达到4.0亿元，同比+1.0x/+2.05亿元，主要由于资产处置收益5.8亿元(同比+5.5亿元)以及资产减值损失同比减少2.4亿元。4)期间费用增长较多。1H19销售费用同比+55%/+5.8亿元，主要是进口煤炭销量同比+185万吨提升运费，2Q19来看销售费用同比增加4.6亿元；1H19管理费用同比+26%/+2.9亿元，主要是收到补助(冲减管理费用)同比减少超过2亿元，2Q19来看管理费用同比+3.2亿元。1H19财务费用同比+11%/+2.4亿元，其中新增租赁负债利息支出1.7亿元，2Q19来看财务费用同比+1.2亿元。5)1H19投资收益+公允价值变动收益同比+4.0亿元至5.8亿元，2Q19为1.1亿元，同比+2.5亿元，环比减少3.6亿元。

发展趋势

行业观点：氧化铝价格具备成本支撑。国内氧化铝价格较5月末高位累计回调21%，部分企业面临减产压力，矿价上涨带来成本支撑，氧化铝价格进一步下跌空间有限。电解铝方面，年初以来新增产能投放进度持续低于预期，国内现货库存较3月中高点累计下降41%至104万吨，预计未来价格具备上涨潜力。

盈利预测与估值

公司业绩符合预期，我们维持2019/20年盈利预测0.09/0.10元。

公司当前A/H股股价对应2020年36.3/19.9倍市盈率。A股维持中性评级和3.80元目标价，对应37.3倍2020年市盈率，较当前股价有2.7%的上行空间。H股维持中性评级和3.10港元目标价，对应27.2倍2020年市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。

中国铝业(601600)2Q19业绩同比下降，受价格下滑影响

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