主题：伊利股份（600887）：行业竞争压力不减，长期价值不断凸显


伊利股份(28.650, -0.45, -1.55%)（600887）：行业竞争压力不减，长期价值不断凸显 来源：东兴证券(10.690, -0.03, -0.28%)

事件：公司公布2019半年报，实现营业收入449.65亿元，同比+13.58%；归母净利润37.81亿元，同比+9.71%。其中19Q2实现收入218.88亿元，同比+9.37%，归母净利15.05亿元，同比+11.83%。收入利润增速有轻微下滑，符合我们在股权激励事件点评中的预期，继续看好公司长期价值增长。

渠道优势尽显，公司加强常温领域优势、进一步拓宽护城河。

强大的渠道管控和拓展能力是公司一直以来的优势所在，在渠道下沉的进程中优势尽显，并在一定程度上保证了其在常温领域护城河的加宽。面对短期内仍将持续激烈的双寡头竞争局面，守住常温奶市场的绝对份额是公司谋求更大发展的生命线，公司将以增加市场份额为指引，谋求长期的发展。上半年公司经营数据对以上逻辑充分印证，公司渠道渗透率进一步提高，常温奶在零售市场中份额上涨。凯度调研数据显示，公司常温液态类乳品的市场渗透率为83.9%，同比增加2.7pct，其在三、四线城市的渗透率为86.2%，同比增长2.3pct。19H1公司在零售市场份额稳步提升，常温液态奶市场零售额份额同比增加2.4pct，其中常温酸奶同比增加5.8pct，常温酸奶份额基本达到50%，仍为该品类市场份额第一。行业竞争较为激烈背景下下，重点产品销售情况良好，上半年公司“金典”“安慕希”等重点产品销售收入比上年同期增长30%。

短期行业竞争因素影响有所体现，低温奶业务承压。

公司对短期内行业仍将持续的双寡头竞争局面给予充足的预期，为巩固公司的常温优势、实现跨品类的综合发展的目标，公司需要加强费用的投放，因此我们判断销售费用或将维持在高位，上半年竞争因素已体现在利润表现中。19H1公司销售费用与管理费用中的薪酬均出现一定幅度上行，主要系公司下半年将新增组织事业部以及东南亚市场国际业务部，人员数量增加，且业绩达成激励增加。

19H1销售费用率24.7%维持相对高位，管理费用率4.25%，同比增加0.75pct。叠加上游原奶价格从年初以来的上涨压力，毛利率小幅下滑，19H1净利率8.4%，同比-0.3pct。

国内低温行业迅速发展，低温领域并非公司优势所在，公司仍将更多的资源布局在新品推广以及渠道下沉方面。在常温酸奶冲击与区域性乳企竞争背景下，公司低温领域发展承压，19H1低温液态奶市场零售额份额同比下降1.1pct。

未来横向拓品仍为主旋律，公司长期价值不断凸显。


乳制品的选择品类逐渐增多，双寡头的焦点将会逐步分散，伊利和蒙牛将逐渐走向差异化竞争的道路，伊利聚焦常温优势，进行横向拓品，不断拓宽护城河，蒙牛基于上游牧场及冷链资源优势深耕乳制品行业，加高行业壁垒。公司新品推广成效显著，安慕希口味升级、豆奶增长较好、有机产品畅轻等有所突破，19H1新品销售收入占比17.4%，比2018年提高2.6 pct。奶粉方面，婴幼儿配方奶粉零售市场份额同比增加0.6pct，金领冠销售收入同比增速30%，公司国产奶粉高端化进程推进。

公司在激烈的行业的竞争中，成功抢下市场份额，新品拓展情况向好，进一步表明公司作为龙头无惧竞争压力的实力。股权激励深度绑定核心管理层，确保下一个十年新一轮的腾飞，公司完成“2030年成为世界第一乳企”的目标决心显现，短期竞争不影响公司长期价值的增长，我们将持续看好伊利长期价值。

公司盈利预测及投资评级：公司上半年业绩基本符合我们的预期，我们预计19-21年营收分别为925.17、1069.75、1244.40亿元，同比增长16.30%、15.63%、16.33%。预计19-21年净利润分别为70.48、73.54、84.46亿元，同比增长9.24%、4.33%、14.85%，对应EPS分别为1.15、1.20、1.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为25、24和21倍，我们依然看好长期公司价值提升，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：食品安全问题，行业格局发生重大变化，公司新品放量不及预期



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