主题：中金公司：长江电力目标价19.8元

长江电力(600900)三季度发电量同比下滑10%，投资收益或继续帮助平滑业绩
2019年10月10日 10:58 中金公司
http://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2019-10-10/doc-iicezuev1186849.shtml

原标题：长江电力(600900)三季度发电量同比下滑10%，投资收益或继续帮助平滑业绩 来源：中金公司

公司近况

长江电力 发布3Q19电量数据：三季度发电量共实现748亿千瓦时，同比减少9.6%。其中，三峡电站339亿千瓦时(同比减少15.4%)； 葛洲坝(5.950, -0.03, -0.50%) 电站60亿千瓦时(同比增加9.1%)；溪洛渡电站224亿千瓦时(同比减少10.9%)；向家坝电站126亿千瓦时(同比增加3.8%)。

评论

来水较弱带来三季度电量下滑明显，基本符合我们预期。公司宣布2Q19发电量同比下滑9.6%，主要受制于来水情况不佳：三季度溪洛渡、三峡水库来水量分别较上年同期偏枯29%、17%。这与我们监测的水情数据相合：三季度溪洛渡出入库流量同比下滑25-39%，而三峡出入库流量则同比下滑13-20%。电量下滑符合我们的预期。

我们预计三季度收入端将较为疲软，但整体盈利或保持稳健。我们认为公司三季度电价或将保持稳定，同时考虑到电量下滑明显，我们预计公司收入或同比下滑约10%。盈利方面，受益于国投、川投水电机组三季度进入汛期，收入利润环比有望提升，长江电力权益法核算的投资收益或将增厚；此外，宽松货币环境下，公司财务费用有望同比降低。我们预计长江电力3Q19盈利仍有望实现同比基本持平。

估值建议 我们维持公司盈利预测不变。

长江电力目前交易于2019/20年18.3/17.8倍市盈率，2.7/2.6倍市净率和3.5%/3.5%股息收益率。考虑到长江电力现金流充裕、派息稳健，且有望受益于降息周期，在当前外部不确定性较大的环境中防御价值有望凸显。我们维持公司“跑赢行业”评级，目标价19.80元，较当前股价有7.2%上行空间，对应2019/20年19.6/19.1倍市盈率，2.9/2.8倍市净率和3.3%/3.3%股息收益率。

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预测3Q19 盈利同比基本持平

我们预计长江电力3Q19 来水较弱带来收入端同比下降10%，但归母净利润仍有望实现同比基本持平，主要基于1）三季度电价维持同比平稳表现，2）同比新增国投、川投权益法投资收益，以及3）宽松货币环境叠加带息债务减少，带来财务费用同比下降。

关注要点

三季度电价水平或保持稳定，来水转弱带来收入端同比走弱。截至目前，公司机组的电价协商仍在进行中，除葛洲坝外（电价模式沿用去年）目前暂未有其他购售电合同信息公告。因此，我们预计三季度电价水平或继续保持稳健。电量方面，在三峡和溪洛渡来水较上年偏枯17.0%和29.5%的情况下，公司将三季度发电量同比下滑幅度控制在9.6%，我们预计收入端或出现同幅度走弱。

投资收益增长、财务费用下降帮助平滑3Q19 业绩。尽管来水波动使得收入端承压，但我们认为公司三季度业绩仍有望同比维稳，利好因素包括：1）国投、川投汛期将继续带来权益法投资收益净增量。我们估算三季度国投、川投或可合计贡献3.7 亿元（环比增加2 个亿，去年无相关贡献），使得长电单季度联营合营投资收益有望达到10 亿水平。2）宽松货币环境叠加二季度末公司带息债务同比减少17%，我们预计三季度公司财务费用或同比下降14%。

估值与建议

基于全年更为乐观的投资收益预测，我们上调公司2019/20 年盈利预测3%/2%至228/234 亿元。公司当前股价对应2019/20 年3.6%/3.6%股息收益率，17.2/16.9 倍市盈率和2.6/2.5 倍市净率。

看好公司水电、国际化和输配电“一主两翼”战略发展，我们维持公司跑赢行业评级和目标价19.80元，对应2019/20 年3.3%/3.3%股息收益率，19.1/18.6 倍市盈率和2.9/2.7 倍市净率，较当前股价有10.6%上行空间。

风险

来水不及预期；融资成本降低不及预期。