主题：深圳机场：成本增速持续上行，业绩低于预期

深圳机场(000089)季报点评：成本增速持续上行，业绩低于预期

深圳机场(10.090, -0.30, -2.89%)(000089)季报点评：成本增速持续上行，业绩低于预期 来源：华泰证券(17.720, 0.13, 0.74%)

营业成本持续拖累，业绩低于预期；维持“增持”

深圳机场 2019年三季度营收9.5亿，同增5.4%，归母净利润1.7亿，同降16.6%；前三季度累计营收28.1亿，同增5.5%，归母净利润4.8亿，同降16.7%。三季度归母净利润较我们此前预测(2.1亿)低18.0%，成本上涨超预期是业绩低于预期并持续下滑主要原因。扣除与正宏科技纠纷在二季度计提的预计负债约0.7亿，公司前三季度扣非归母净利润5.4亿，同增1.1%。考虑到成本上涨带来的业绩压力，我们调整2019E/20E/21E净利预测至人民币6.8/9.4/10.6亿，调整目标价区间至10.92-11.88元，维持“增持”。

准点率优秀，三季度航空旺季流量增速提升

公司航班准点率优秀，1-9月达到86.0%，有助于小时容量持续提升，带动流量稳定增长。公司2019年三季度流量增速相比上半年提升明显。7-9月公司完成起降架次9.35万次，同增5.5%(上半年/1-9月累计同增2.7%/3.7%)，旅客吞吐量1,351万人次，同增10.0%(上半年/1-9月累计同增6.2%/7.5%)。行业领先的运营及准点水平，或促使民航局给予时刻边际放松，2019年冬春航季深圳机场计划航班增速达到5.7%，相比2018年冬春航季提高约3.1个百分点，有利于持续放量。

营收平稳增长，成本增速持续提升，毛利率水平持续下滑


2019年三季度，公司营收增速小于流量增速，或由于物流与增值业务均受到宏观经济影响，其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的影响。营业成本7.2亿，同增14.7%，营业成本增速逐季提升，一季度和二季度分别同增7.3%和13.8%。成本增速提升拉低毛利，是业绩下滑主要原因。三季度公司毛利2.3亿，同降16.1%，毛利率24.1%，同降6.2pct。营业成本增加或主要由于薪酬预算上调使得人工成本上升。公司进入扩建周期，卫星厅与第三跑道公司预计于2021年投产，卫星厅主体估算投资总额约71亿。相关工程投产后，进一步打开产能，有助于流量中长期维持增长势头。

调整目标价区间至10.92-11.88元，维持“增持”评级

考虑持续提升的成本压力，我们下调2019E/20E/21E净利预测9.6%/8.0%/7.2%至人民币6.8/9.4/10.6亿。中长期来看，深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策，高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴，助力国际线占比不断提升，预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。测算目标价区间10.92-11.88元，基于36x2019PE(A股门户枢纽上海和 白云机场(21.060, 0.09, 0.43%) 平均PE)，得出目标价11.88元；基于自由现金流折现法，得出目标价10.92元(无风险利率3.1%，WACC8.0%)；维持“增持”评级。

深圳机场(000089)季报点评：成本增速持续上行，业绩低于预期

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