主题：招商银行2019年三季报点评：营收增速回升，资产质量优异

三季报营收增速超预期回升，资产质量优异，驱动利润增速继续向上。目标价43元，增持评级。

投资要点：

投资建议：基本面强劲且持续改善。维持19/20/21年净利润增速预测为13.22%/14.34%/15.27%，EPS3.62/4.14/4.77元，BVPS22.77/25.82/29.35元，现价对应9.79/8.56/7.43倍PE，1.56/1.37/1.21倍PB。维持目标价43.00元，对应19年1.89倍PB，增持评级。

业绩概览：19Q1-3归母净利润同比+14.6%，营收+10.4%，ROE(年化)19.2%。19Q3不良率1.19%，环比-4bp；拨备覆盖率409%，环比+15pc。

新的认识：优异的资产质量将成为利润增长核心驱动力

营收增速超预期回升。19Q1-3息差走弱的背景下，营收增速超预期回升0.7pc至10.4%，主要得益于中收和非息收入增速回升。尤其中收增速连续两个季度回升，归因于财富管理手续费收入降幅收窄。

净息差如期环比下降。Q3单季净息差(日均)2.57%，环比-12bp。归因：①资产端信贷需求疲弱带来收益率下降；②负债端存款竞争激烈导致成本率上升。结构性存款新政下，成本上升速度有望放缓。

不良和拨备领跑同业。19Q3不良率1.19%，环比-3bp。累计不良生成率连续两个季度下降。在前三季度减值损失几乎同比零增长的情况下，19Q3拨备覆盖率继续环比提升15pc至409%的历史新高。优异的资产质量和丰厚的拨备预将成为未来利润增长的核心驱动力。

招商银行(600036)2019年三季报点评：营收增速回升，资产质量优异

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