主题：中直股份：3Q19业绩符合预期，看好新机型发展潜力

业绩回顾

3Q19业绩符合预期

公司公布前三季度业绩：收入105.29亿元，同比增长28.63%；归母净利润4.05亿元，同比增长32.12%；扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长28.56%。符合我们预期。

第三季度延续高增长。单季度来看，3Q实现收入36亿元、同比增长28%，净利润1.63亿元、同比增长27%，延续了今年以来的高增长趋势(1Q/2Q分别同比增长11%/51%)。

发展趋势

货款回笼改善，存货维持高位预示需求饱满，关注毛利率的提升。截至3Q19期末，应收账款11亿元、较年初减少48%，货款回笼明显改善；存货157亿元、较年初增加17%，维持高位，我们判断主要由于下游需求饱满、公司以销定产增加备货。此外，3Q19毛利率11%、环比小幅提升1ppt；我们判断，未来随着新机型的规模化生产，毛利率仍有提升空间。

直20已正式亮相，看好其发展潜力。日前，我国新型多用途直升机直20已正式亮相并列装部队，直20是我国自主研制的中型双发多用途直升机，采用单旋翼带尾桨、低位后置平尾构型，采用低阻气动外形、高性能旋翼气动布局总体设计，配装两台先进的国产涡轴发动机；可在昼、夜复杂气象条件下，遂行机降和运输等多样化任务，具有全域、全时出动能力。直20兼具良好的平原及高原使用性能，具有良好的扩展兼容性，可快捷拓展为其他任务状态。我们看好其发展潜力，未来有望成为陆航的主力机型，市场前景广阔，维持看好公司在新一轮加速成长周期的业绩表现。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。公司当前股价对应40.7x/31.1x2019/2020年P/E，处于历史估值底部。我们看好我国直升机产业的发展前景以及公司的龙头地位，维持“跑赢行业”评级和目标价55元不变，对应52x/40x2019/2020年P/E，潜在涨幅28%。

风险

订单及交付的不确定性；产品审价的不确定性。

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