主题: 股指下行力度减缓
2019-11-15 09:22:03          
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主题:股指下行力度减缓

上周利好因素较多,在MLF利率调降、人民币汇率回暖、MSCI提高A股纳入因子的背景下,A股仅微幅上涨。周一公布的新增贷款和社融规模大幅回落,A股市场迎来快速调整,反映出市场当前的矛盾在于企业盈利能否企稳。

  上周IF、IH、IC分别在4000、3000、5000整数关口再次遇阻回落,快速运行至区间下沿3850、2930、4800附近,其中IF、IH已靠近今年以来的长期趋势线,IC临近黄金分割线。另外,前期6月和8月下旬的两个横盘振荡区间有望提供支撑,同时,11月11日的跳空缺口也有回补需求。目前股指在快速调整后的下行力度有所减缓,未来一段时间市场或将维持振荡格局。

  从近期公布的10月数据来看,除了CPI超预期上涨之外,PPI价格、金融数据、经济数据均继续下滑,进一步验证了市场的“类滞胀”预期。一方面,周六公布的CPI同比高达3.8%,预期3.4%,前值3%,通胀上升后往往具有惯性,大幅回落的可能性较低,且容易引发通胀预期。另一方面,周一公布的10月新增信贷和社会融资规模双双下降,且不及预期。周四公布的工业增加值同比4.7%,前值5.8%,低于预期5.3%;固定资产投资同比5.2%,低于前值和预期的5.4%,消费零售同比7.2%,前值7.8%,低于预期7.9%。此外,结合已公布的10月PPI同比-1.6%,工业通缩加剧,企业利润拐点短期难现。但与此同时,PPI见底企稳的时间缩短,企业利润也出现季度性边际改善。

  在“类滞胀”背景下,股债均难有亮眼表现,但仍存在一定差异。从定价原理来看,股债的价值均来自未来现金流的贴现,不同之处在于债券的现金流是固定的,而股票的现金流是可变的。一般来说,通胀的上升必然会蚕食未来的固定利息,从而导致债券价值缩水,而通胀高企的过热阶段,通常会伴随着企业盈利的增长,那么企业未来的现金流也随之增加,股票通常还会上涨。因此,“胀”是债券的天敌,股票对通胀具有一定的免疫力,反而受经济“滞”的影响较多。从国内积极出台的稳增长政策角度来说,“滞”相对“胀”更为乐观一些,目前股债相对回报率围绕历史80分位波动,股相对债的性价比和安全边际更高。

  从市场风险偏好来看,一方面,短期市场存在一些积极因素。11月5日,MLF降息超预期5bp,目前市场将注意力放在了20日LPR报价是否会同步下调5bp。11月7日,商务部新闻发言人高峰表示,过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切,进行了认真、建设性的讨论,同意随协议进展,分阶段取消加征关税。证监会拟对《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则进行修订,旨在提升再融资效率,降低上市公司杠杆率;同时,沪深 300 期权产品试点审批通过,ETF期权和股指期权扩容等资本市场制度改革措施出台,制度的完善短期或对资金供给产生压力,长期则有利于引入增量资金。

  另一方面,市场情绪仍受到多方面因素的抑制,包括通胀连续上行、利率快速反弹、IPO供给加大、解禁市值增加等,加之当前疲弱的宏观经济数据,盈利兑现并不充分,且年底投资者趋于落袋为安,均或将使得年末的市场风险偏好回落。在低风险偏好背景下,投资者更倾向于把握景气度明确或存在边际改善迹象的品种,低波动、稳定类、低估值的板块相对占优,这从市场的结构性上涨可以得到验证。自9月中旬以来,三大期指走势虽然维持一致,但强弱却出现明显分化,其中IH依旧处于上行通道,重心不断上移,且创下年内新高,而IC的市场重心却在不断下移。

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