主题：迪森股份前三季业绩大跌：偶然还是必然 四季度怎么走

近日，迪森股份披露三季报，前三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降24.62%；归属于上市公司股东的净利润9099.34万元，同比下降38.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5739.01万元，同比下降59.94%；经营活动产生的现金流量净额2.49亿元，同比增加60.2%；截至2019年Q3，总资产为34.59亿元，较上年末增加0.36%；归母净资产15.58亿元，较上年末增加14.68%。

前三季度营收和利润双双大跌的迪森股份，是偶然还是必然？前三季度看全年，迪森股份四季度将会迎来反转，还是延续颓势？

并购助推业绩大涨

迪森股份核心业务处于天然气产业链下游（相关装备及运营服务行业），定位为“清洁能源综合服务商”，主要利用天然气、生物质、清洁煤等清洁能源为工业及商业端（B端）用户提供热、冷、电等清洁能源综合服务，并提供燃气锅炉装备产品；同时，以“小松鼠”燃气壁挂炉为核心，搭配热泵、新风、净水机，为家庭消费终端（C端）用户提供以家庭供热/暖为核心的舒适家居系统解决方案。


数据来源：同花顺iFinD

从迪森股份近几年的主营情况来看，2015-2018年及2019年前三季度分别录得营业收入8.43亿元、10.61亿元、19.21亿元、17.76亿元和9.76亿元，同比分别变动-8.01%、25.80%、81.09%、-7.56%和-24.62%，可以明显看出收入在2016年和2017年加速上升，但是2017年达到19.21亿元的高点后，2018年至今又开始加速下跌。

根据迪森股份披露的报告来看，2016年和2017年的营收上升主要是并购业务并表所致。2016年，迪森股份通过股权收购方式获得迪森家居100%的股权和世纪新能源51%的股权。收购完成后，迪森家居以同一控制下合并方式自2016年4月起纳入合并报表范围。世纪新能源自2016年7月起纳入合并报表范围。

从营收贡献占比来看，2016年来自于迪森家居和世纪新能源贡献的收入为4.94亿元，占当年营收比重的46.60%，考虑到世纪新能源的并表时间从7月份开始，真正意义上纳入合并范围的营收只有下半年，但两者对收入贡献仍然接近一半。而2017年全年，两家被并购公司的营收全数属于合并范围，两者营收之和达12.25亿元，占迪森股份当年的收入的63.80%。

而且从绝对增长额来看，迪森家居和世纪新能源2017年相比2016年并表收入增加7.31亿元，致使迪森股份2017年营收绝对增长额相较于2016年增长了85.01%，堪称2016年和2017年收入增加的绝对主力。

并购刺激消退后的真实经营业绩

而自2018年起的全年财务数据，排除掉并表期间的口径不一致的影响，才能真正体现迪森股份的经营现状的变化，而这一年迪森股份的营收就开始出现了下滑。

2018年报告披露，迪森股份实现营业总收入17.76亿元，较上年同期下降7.56%，其中B端运营业务实现营业收入7.53亿元，较上年同期下降6%，公司称下滑主要受宏观环境持续放缓影响导致部分运营项目效益有所下降；B端装备业务实现营业收入2.36亿元，较上年同期增长59.67%，公司称主要受益于常州锅炉并表，业务订单的持续提升；C端业务实现营业收入7.47亿元，较上年同期下降19.59%，公司称主要受上年同期“煤改气”壁挂炉业绩基数较高，2018年市场持续放缓影响。

高速增长的B端装备业务再次源于并购常州锅炉增长，除此之外B端运营业务和C端业务同比都在下跌，尤其是C端业务，同比下降高达19.59%，显然迪森股份确实受到了行业影响。尤其是2018年京津冀的“煤改气”政策的放缓，这从2018年按地区的增速变化可以明显看出，2018年北方地区实行营收5.4亿元，相较于去年同期的7.83亿元，同比下降了31.11%，是下跌最快的地区，可见迪森股份业绩对于政策变动的依赖。

2019年H1，迪森股份的业绩下跌势头仍然没有停止，2019年H1实现营收5.7亿元，同比下降30.97%。迪森股份则解释道，报告期内，受宏观经济环境下行走势及煤改气政策影响，公司清洁能源投资及运营业务及智能舒适家居业务收入较上年同期减少。同时，清洁能源应用装备业务报告期内仍受搬迁因素影响，公司整体营业收入较上年同期下降30.97%。

显然在没有新的新的并购或者政策的刺激的情况下，迪森股份的收入下跌的趋势或许难以转圜。

持续下滑的毛利率

如果说拆解收入来源的还不能完全说明迪森股份的经营情况，那主营业务毛利率的变化则能进一步说明问题。

从毛利率来看，2015-2018年及2019年前三季度的毛利率分别为34.95%、35.56%、33.73%、31.37%和28.55%，除2016年微增外，近几年的毛利率一直呈现下滑趋势。

根据具体的主营业务分析，由于年报业务划分中只有B端运营和C端产品与服务连续披露毛利率，且两种业务在主营业务中分量较重，所以分析此两种业务的毛利率变动趋势：B端运营2016年-2018年及2019年H1的毛利率分别为31.20%、30.58%、29.95%和27.57%，同期C端产品与服务的毛利率分别为41.16%、34.95%、33.56%和34.66%，显然B端运营的毛利率在持续下跌，而C端产品与服务除2017年降幅较大外，基本保持稳定。

综上来看，迪森股份总体毛利率的下滑主要是受B端运营毛利率下滑拖累，而C端产品与服务的毛利率近年保持平稳，结合收入分析，B端运营业务受行业影响收入和毛利双降，而C端产品与服务则更多是由于煤改气政策影响导致的收入下滑。

营收净利双双大跌

业务的影响对于迪森股份还在持续，迪森股份前三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降24.62%；归属于上市公司股东的净利润9099.34万元，同比下降38.91%；迪森股份本年迎来了营收与利润的双双大跌。

而根据前文中的收入和毛利率的分析，收入和利润的下跌并不是偶然，而更多的是趋势的正常延伸。

B端运营在宏观经济环境下行中，仍将面临持续下滑。C端产品与服务更多的受收入拖累导致的业绩不佳，而收入直接受到煤改气政策影响，从目前的京津冀煤改气政策来看，依然会处于放缓节奏，在天然气供应本身不能出现大幅增长的现状下，需求依然会继续受到压制。

从前三季度看全年，迪森股份四季度业绩出现爆发性增长的概率并不大，且就算四季度业绩扭转，要像扭转全年业绩形势难度也非常之大。

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