主题：华能国际：公司运行良好 业绩改善略超预期

　　华能国际(8.13,-0.40,-4.69%)公布09年半年报。公司半年整体运行良好，业绩改善明显。1-6月份公司实现营业总收入336.1亿元，同比增加9.16%；利润总额20亿，同比增加460.61%，净利润19.6亿，同比增加516.62%，每股收益0.16元，同比增加了500%。

　　公司盈利状况明显改善。成本的降低带来了盈利幅度的大幅度提高，毛利率、净利润率都已经稳步提升。公司毛利率随着煤炭成本的逐步回落，从08年的最低点已经逐步回升到目前14%左右。净资产收益率在去年4季度达到最低点后，目前已经回升到2季度的5.14%。

　　投资建议：我们估计公司全年的发电量将可能达到1800亿千瓦时(不考虑新机组的投产)。如果假设下半年煤炭价格在上半年的基础上波动不大，预计09年全年公司的每股收益将达到0.38元，2010年和2011年将达到0.46元和0.51元。虽然目前公司的估值已经处于基本合理的水平，但考虑到经济在下半年将继续回暖带动股市走高，因此给与华能国际“谨慎推荐”评级。



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