主题：招商银行 筹备配股


招商银行(600036 )将按每10 股配售不超过2 股的比例进行配股，募集资金150-180 亿人民币。配股价为每股4.5-4.8 元。如果以每股4.7 元发行38 亿股股份，那么2010 年每股收益将被摊薄14%。2009 年末资本充足率将从10.5%上升至12.14%。我们维持对A 股人民币20.67 元和H 股港币19.38元的目标价，同时维持对A 股和H 股的买入评级。

　支撑评级的要点

　　该行贴现票据占比较高，因此将受益于贴现票据收益率的上升。同时，该行较高的居民存款比例也会加速其活期存款的上升。我们也认为招行在市场利率上升的时候较同业受益更大；

　 在房地产市场回暖和资本市场走强的基础上，其零售业务将恢复增长；

　　稳健而强劲的存款基础将有效的缓解资金成本和流动性压力；

　　如果华南地区的出口行业情况好转，那么资产质量风险将下降。

　　上升/下跌风险因素

上半年业绩依然较差；出口和宏观经济恶化。

　　估值

　　目前，招商银行股价相当于17 倍09 年预期市盈率和3.2倍09 年预期市净率，高于行业平均水平13.3 倍和2.2倍。但是相比行业平均17%的净资产收益率，该行20%的净资产收益率解释了该行较高的溢价水平。长期来看，此次配股将降低该股的估值水平。我们对招商银行维持买入评级。

　　宣布配股招商银行昨日宣布将进行配股募集资金。配股按每10股不超过2 股的比例向全体股东配售，总融资额在150-180 亿人民币左右。根据我们对配股价格和配股数量的测算，理论上说，该行可能最多配售38 亿股，配股价格在每股人民币4.70 元-17.78 元。我们预计该行将以每股4.70 元的价格发行38 亿股。

　　长期来看产生积极影响我们认为此次配股将对招商银行的长期发展产生积极影响。09 年末，资本充足率将从10.5%提升至12.14%。一级资本率将从5%提高至8%，这为该行通过发行债务工具募集资金提供了较大的空间。投资者也能以较低的价格购买新股，长期来看该股估值将具有吸引力。即使短期内每股收益和净资产收益率将被摊薄，但是我们认为招行的资本盈利能力将得到提高，长期来看净资产收益率有望巩固。

　　对于H 股上市银行，行业平均净资产收益率为16.1%，10 年预期市盈率和市净率分别为13 倍和2 倍，由于招行的盈利能力较强，我们认为其估值较行业平均水平至少有36%的溢价，即该股估值应相当于17 倍10 年预期市盈率和2.7 倍预期市净率。同时，我们认为，A 股合理市盈率和市净率分别为25 倍和3.4 倍。考虑到未来的长期发展潜力，我们认为招行目前的估值低廉，对其维持买入评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。