主题：纯碱上涨高度有限


　　纯碱期货挂牌价略低，且现货价格已接近工厂生产成本，做多的安全边际较高，但在供应过剩、库存高企的背景下，上涨空间有限，投资者可以短线交易，轻仓进场，逢低做多。

图为华中地区轻重碱价格及差值图为华中地区轻重碱价格及差值
　　12月6日，纯碱期货登陆郑商所。从近几个交易日的情况看，市场交投活跃，资金参与热情，合约制定符合现货交易实际，12月10日SA2005、SA2009盘中直接涨停，11日继续上涨，但现货并没有大的变化。在基本面相对弱势的情况下，上涨高度预计有限。

　　供过于求现状暂难改变

　　2019年，纯碱产能再次进入扩长期，同时开工率维持高位，但需求未能同步，市场供过于求状况明显。2014年纯碱产能达到历史最高点3135万吨，2015—2016年连续去产能，到2017年由于需求好转，产能再次扩张，预期2019年产能增速高达8.44%。同期，纯碱主要下游平板玻璃(1452, -7.00, -0.48%)的产能增速只有5.2%，明显低于纯碱产能增速。

　　2019年2—11月，纯碱行业开工率为87.06%，2018年同期只有81.56%，同比增长5.5个百分点。12月，纯碱行业开工率将维持高位，局部检修不影响整体开工。此外，1—10月，纯碱累计出口117.9万吨，同比增长0.7%，出口相对稳定。产能大幅增长、开工率保持高位，而出口及消费相对稳定，纯碱价格承压。

　　去库存时间节点可能提前

　　四季度是纯碱消费旺季，工厂一般会以高开工率高产量应对，待春节后价格回落，工厂才开始检修，库存才随之下滑。数据显示，截至12月5日，纯碱库存为77.41万吨，环比增加3.07万吨，而去年同期库存为19.22万吨，同比增加58.19万吨。

　　目前，纯碱库存仍处于上升通道，并且远高于去年同期水平。在库存高企、价格下滑的背景下，玻璃企业延迟采购，贸易商谨慎备货，导致库存加速累积。后期，碱厂装置检修增多、玻璃企业冬储补库开启，纯碱市场才会进入去库存阶段。不过，2019年四季度跟往年有所不同，纯碱价格下跌较早，工厂检修时间可能提前，纯碱去库存时间也将提前。

　　高成本工厂生产出现亏损


　　随着现货价格的走低，纯碱工厂的利润缩水，部分高成本工厂甚至出现亏损。经测算，目前，氨碱及联碱工厂的利润都在100元以内，处于2017年以来的较低水平。通常，低利润持续一段时间，会刺激工厂提前检修，或者调整开工率水平，以实现供需再平衡。其中，山东海化产能8000吨/日的装置，受环保影响，自12月2日开始限产，每日产量减少1500吨；四川和邦90万吨/年的装置，自4日开始检修；湖北新都的装置计划近两天检修；湖北双环的装置计划月底检修。停车检修装置增多利于缓解纯碱市场供需失衡问题，也利于现货价格企稳反弹。

　　后市预测

　　纯碱现货价格自10月以来持续下跌，目前接近生产厂家的底线，继续降价的空间不大。考虑到冬储需求及年末运输压力，纯碱价格有望企稳反弹。不过，市场整体供过于求的现状导致上涨驱动并不强。基于上述判断，可以预期，纯碱期货价格短期内延续反弹势头，但时间、空间均有限，投资者可以尝试逢低做多。

　　（作者单位：中原期货）

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