主题：沥青保持稳步上行节奏


　　受益于宏观面偏暖，国内商品期市做多热情持续回升。同时，国内外原油期货价格稳步上涨，以及2020年新增专项债投向基建行业，在成本端和需求端给予沥青(3220, 18.00, 0.56%)期货上行动力。可以看到，近期沥青2006合约呈现单边上行走势，期价一度涨至3254元/吨，逼近去年8月以来的高点3270元/吨。在多重利好支撑下，预计沥青2006合约仍将延续稳步上行趋势。

　　原油维持强势 做多热情不减

　　从供应端分析，从2020年1月开始，“OPEC+”产油国将履行新的减产协议，即从原先的减产120万桶/日，提高至170万桶/日，同时沙特还会额外再减产40万桶/日。合计210万桶/日的减产规模将持续至今年一季度末，供应端偏紧预期仍在。同时，中东地缘政治因素再度显现，伊拉克政局动荡加剧或给油价带来溢价空间。

　　从需求端分析，由于处于北半球季节性需求旺季，美国炼厂开工率继续回升，原油库存去化较为顺利。据统计，截至2019年12月20日当周，美国炼厂开工率为93.30%，周环比回升2.7个百分点，较10月11日低点83.10%上涨了10.20个百分点；美国商业原油库存量达到4.41亿桶，周环比回落500万桶，较11月22日高点4.52亿桶小幅回落2.43%。

　　在利多因素推动下，国际原油市场做多热情持续回升。截至2019年12月24日，WTI原油非商业净多持仓量为550077张，净多头寸周环比再度回升2.55%，较此前低点10月8日的355085张明显上涨了54.91%。净多头寸稳步回升，表明市场看多油价的信心持续增强。在基本面向好的背景下，油价稳步上行有助于提升沥青价格的运行重心。

　　基建投资成为稳经济重要抓手


　　从沥青消费结构来看，道路需求占比最大，占到80%左右，且最近几年均维持这样的消费结构。可以说，道路需求基本决定了沥青的整体需求。长周期来看，与国家公路建设的五年规划有关；短周期来看，与阶段性项目开工有直接关系。根据新规，2020年土地储备、棚户区改造、保障房、城区改造等房地产相关项目不再纳入申报范围，新增债务融资主要用于基建投资领域，包括：铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水。上述领域对于沥青需求量较大。换言之，随着今年国内新增专项债投向基建项目的预期增加，沥青在道路需求方面的潜力将大幅提升。

　　综合来看，沥青期货2006合约价格有望延续稳步上行的节奏。不过，需要注意的是，国内沥青产能过剩严重，且冬季是沥青的消费淡季，沥青价格上行或有一定阻力。

　　（作者单位：宝城期货）

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