主题：迪森股份全年业绩预降3至5成

1月23日，迪森股份公布了2019年业绩预告，预计去年实现归母净利8081.87万元至1.13亿元，同比减少了30%至50%。虽然2019年全年财务数据尚未公布，但从已经公开的财务数据来看，迪森股份的业绩下滑已有征兆。

此前迪森股份三季报披露，前三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降24.62%；归母净利9099.34万元，同比下降38.91%，前三季度营收和利润双双大跌。而这仅仅是业绩下滑的延续而非开始，其营收自2018年开始下滑，毛利率更早于2016年开始持续下滑。

如今2019年业绩预告一经公布，迪森股份的业绩并没有在四季度迎来反转，而是延续了之前的趋势性下滑，值得投资者关注。

需求下降致业绩下滑

迪森股份核心业务处于天然气产业链下游（相关装备及运营服务行业），定位为“清洁能源综合服务商”，主要利用天然气、生物质、清洁煤等清洁能源为工业及商业端（B端）用户提供热、冷、电等清洁能源综合服务，并提供燃气锅炉装备产品；同时，以“小松鼠”燃气壁挂炉为核心，搭配热泵、新风、净水机，为家庭消费终端（C端）用户提供以家庭供热/暖为核心的舒适家居系统解决方案。

2019年度，迪森股份业绩预计下降幅度为30%至50%，主要原因如下：

一、智能舒适家居制造及服务（C端产品与服务）受宏观经济环境下行走势及“煤改气”政策影响，产品需求放缓导致订单规模较上年减少，业绩存在回落压力。

二、清洁能源应用装备业务（B端装备）受搬迁因素影响，产品订单及生产较上年减少，对公司整体业绩造成影响。

业绩下滑早有征兆

虽然2019年全年财务数据尚未公布，但从已经公开的财务数据来看，迪森股份的业绩下滑或许早有征兆。

从迪森股份近几年的主营情况来看，2015-2018年及2019年前三季度分别录得营业收入8.43亿元、10.61亿元、19.21亿元、17.76亿元和9.76亿元，同比分别变动-8.01%、25.80%、81.09%、-7.56%和-24.62%，可以明显看出收入在2016年和2017年加速上升，但是2017年达到19.21亿元的高点后，2018年至今又开始加速下跌。


数据来源：同花顺iFinD

根据迪森股份披露的报告来看，2016年和2017年的营收上升主要是并购业务并表所致。2016年，迪森股份通过股权收购方式获得迪森家居100%的股权和世纪新能源51%的股权。收购完成后，迪森家居以同一控制下合并方式自2016年4月起纳入合并报表范围。世纪新能源自2016年7月起纳入合并报表范围。

从营收贡献占比来看，2016年来自于迪森家居和世纪新能源贡献的收入为4.94亿元，占当年营收比重的46.60%，考虑到世纪新能源的并表时间从7月份开始，真正意义上纳入合并范围的营收只有下半年，但两者对收入贡献仍然接近一半。而2017年全年，两家被并购公司的营收全数属于合并范围，两者营收之和达12.25亿元，占迪森股份当年的收入的63.80%。

而且从绝对增长额来看，迪森家居和世纪新能源2017年相比2016年并表收入增加7.31亿元，致使迪森股份2017年营收绝对增长额相较于2016年增长了85.01%，堪称2016年和2017年收入增加的绝对主力。

而自2018年起的全年财务数据，排除掉并表期间的口径不一致的影响，才能真正体现迪森股份的经营现状的变化，而这一年迪森股份的营收就开始出现了下滑。

2018年报告披露，迪森股份实现营业总收入17.76亿元，较上年同期下降7.56%，其中B端运营业务实现营业收入7.53亿元，较上年同期下降6%，公司称下滑主要受宏观环境持续放缓影响导致部分运营项目效益有所下降；B端装备业务实现营业收入2.36亿元，较上年同期增长59.67%，公司称主要受益于常州锅炉并表，业务订单的持续提升；C端业务实现营业收入7.47亿元，较上年同期下降19.59%，公司称主要受上年同期“煤改气”壁挂炉业绩基数较高，2018年市场持续放缓影响。

高速增长的B端装备业务再次源于并购常州锅炉增长，除此之外B端运营业务和C端业务同比都在下跌，尤其是C端业务，同比下降高达19.59%，显然迪森股份确实受到了行业影响。这从2018年各地区的增速变化可以明显看出，2018年京津冀的“煤改气”政策的放缓，当年北方地区实现营收5.4亿元，相较于去年同期的7.83亿元，同比下降了31.11%，是下跌最快的地区，可见迪森股份业绩增长对于政策的依赖。

2019年H1，迪森股份的业绩下跌势头仍然没有停止，2019年H1实现营收5.7亿元，同比下降30.97%。迪森股份则解释道，报告期内，受宏观经济环境下行走势及煤改气政策影响，公司清洁能源投资及运营业务及智能舒适家居业务收入较上年同期减少。同时，清洁能源应用装备业务报告期内仍受搬迁因素影响，公司整体营业收入较上年同期下降30.97%。

在没有新的并购或者政策利好刺激的情况下，迪森股份收入下跌的趋势或许难以转圜。

持续下滑的毛利率

如果说拆解收入来源还不能完全说明迪森股份的经营情况，那主营业务毛利率的变化则能进一步说明问题。

从毛利率来看，2016-2019年前三季度的毛利率分别为35.56%、33.73%、31.37%和28.55%，近几年的毛利率一直呈现下滑趋势。

根据具体的主营业务分析，由于年报业务划分中只有B端运营和C端产品与服务连续披露毛利率，且两种业务在主营业务中占比较高，所以分析此两种业务的毛利率变动趋势：B端运营2016年-2019年H1的毛利率分别为31.20%、30.58%、29.95%和27.57%，同期C端产品与服务的毛利率分别为41.16%、34.95%、33.56%和34.66%，显然B端运营的毛利率在持续下跌，而C端产品与服务除2017年降幅较大外，最近几年基本保持稳定。

综上来看，迪森股份总体毛利率的下滑主要是受B端运营毛利率下滑拖累，而C端产品与服务的毛利率近年保持平稳。结合前文的收入分析，B端运营业务受行业影响收入和毛利双降，而C端产品与服务则更多是由于煤改气政策影响导致的收入下滑。

最后表现在业绩数据上，前三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降24.62%；归母净利9099.34万元，同比下降38.91%，前三季度营收和利润双双大跌。这仅仅是业绩下滑的延续而非开始，其营收自2018年开始就已经开始下滑，毛利率更是从2016年开始持续下滑。

而根据前文中的收入和毛利率的分析，收入和利润的下跌并不是偶然，尤其是C端产品与服务业务和B端运营业务近年来的变动情况，在2019年全年业绩预告中再一次得以印证，显然迪森股份的业绩下滑更多的是趋势的正常延伸。

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