主题：碧水源有多缺钱？

近日，碧水源实控人的变更又有了新进展。

公司公告拟向中国城乡非公开定增发行4.81亿股，占发行前总股本的15.21%，发行价格为7.72元/股，中国城乡将以37.16 亿元现金全部认购。发行后，中国城乡及一致行动人持有碧水源22.4%的股份，为第一大股东，中交集团对公司间接控股，实控人变更为国务院国资委。国资即将从文剑平手中接手碧水源的控制权。

此前，双方已经在管理层面和业务层面进行融合和协同，部分项目也开始落地，但一直困扰公司的资金问题似乎仍然比较棘手。

上周，碧水源发行完成2020年度第一期短期融资券。按照计划，此次超短融的基础发行规模6亿元，发行上限不超过12亿元，实际发行金额为10亿元，票面年利率为6.5%。

新浪财经注意到，2016年至2019年，碧水源超短融（当年首期）的票面利率分别为3.0%、4.92%、5.29%和6.3%。今年6.5%的融资利率，再次创出新高。

另外，与之前不同的是，2016年至2019年，碧水源超短融的计划募资额分别为10亿元、15亿元、12亿元和10亿元，实际募集额也与上述金额相同。而此次计划募资额被设定为6亿至12亿元区间，实际募资10亿元。


近5年碧水源超短融（第一期）票面利率

值得注意的是，2017年，由于宏观去杠杆等因素的影响，公司超短融资券的利率也随之从2016年的3%左右大幅增加至2017年的5%左右。

不过，随着国内经济增速逐步放缓，去杠杆变为稳杠杆，近两年社会和企业融资成本显著下降。特别是在近期疫情的影响下，央行通过降准以及调低MLF、LPR等公开市场操作，不断引导融资成本下行。然而，在不断宽松的融资环境下，碧水源的融资成本却从5%左右进一步走高至6.5%，走势出现了明显背离。

除继续提高成本进行融资外，根据公告，公司引入新实控人后，37亿元的定增资金也将全部用于补充流动资金和偿还有息负债。而公司原实控人文剑平和主要股东刘振国也将各自所持股份的62%和98%质押给了新实控人中国城乡和各类机构。

与此同时，文剑平还在大宗市场减持公司股票，3月16日和17日两天共套现2.5亿元，用于归还贷款和偿还个人债务。

想尽各种办法融资的碧水源到底有多缺钱？

根据去年三季报的数据，公司一年内待偿的有息债务大约70亿元，远超同期57亿的货币资金。公司2018年在营业收入下降16.3%的情况下，应收款反增28.5%。负债率更是从2015年末的23.27%逐年提高，2019年三季度末时已达到64.97%，同时流动比率则从2.68大幅下降至0.85。

去年前三季度，碧水源新增EPC订单数量85个，合计78.3亿元，期末在手EPC订单187个，合计153.9亿元，节能环保特许经营类订单处于施工期的126个，未完成投资金额达346亿元。大量订单等待资金投入，进而转化成利润和现金流。

2019年，公司营收和净利重新步入增长，回款和现金流的改善程度还有待年报的进一步确认。不过，这并未改变碧水源继续逆势攀升的融资成本。对于新东家入驻后的效果，市场仍在观察。

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