主题：青岛海尔：资产整合将在股权激励批复后获得明朗化进展

事项:近期我们对公司进行了跟踪调研,与公司部分高管以及渠道管理、销售人员进行了访谈交流,实地拜访了公司位于胶州的专卖店、公司青岛生产基地。

　　评论:

　　追求运营效率最大化公司上半年受益于原材料成本较低、产品结构合理调整的原因,再加上冰箱行业的需求好转程度和速度高于年初时的预期,公司上半年获得了较好的毛利率表现。由于下半年材料成本上升预期增加,因此下半年公司更多的需要通过新产品投放来保持较好的毛利率水平。在调研过程中,我们对公司加快存货、资金周转率也做了多方了解,相比过去的销售激励、订单体系,公司目前推行的大规模定制产品的即需即供运营转型有以下要素特点:我们认为通过更为强调现金流的运营体系,公司的确获得较好的运营效率的提升,减少了由于销售环节对终端需求不够了解而产生的不合理的库存和生产安排,这也是符合在金融危机期间实业企业非常重视现金流这。但从另一个角度而言,由于白电产品特别是空调的销售季节性较强,如果完全追求即需即供,则容易产生旺季产能不足,而淡季又产生产能较多的闲置,对于采购端来说,与上游的协调难度也会上升,进而影响旺季时的销售成绩。

　　期待空调类产品的改善公司目前的盈利和收入更多程度依靠冰箱类产品,由于技术上的积累,去年在对空调低能效产品的调整相比其他公司更为提前。今年空调能效比上调时间一再延后,加上公司降低库存以后存货不多,因此在今年5 月份之后的销售旺季期间,其市场份额有所下降。公司规划在家用和商用空调业务上从产品、销售渠道激励方面重整旗鼓。我们认为实际的改善效果还需要进一步的观察。

　　资产整合时机逐步成熟公司未来以 A 股为主导平台进行白电资产的整合,从时点上来说我们认为是在公司股权激励草案获得证监会批复后进程会加快。

　　维持对公司“谨慎推荐”评级在行业需求向上的背景下,结合资产整合、改善关联交易带来的费率下降等,公司比其他家电品种更多了事件促发带来的股价刺激因素。预期09、2010、2011 年公司每股收益0.79、0.96、1.15 元。合理价值区间为18—19 元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

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