主题：中国平安：瑕难掩瑜

　受资本市场回暖和资本市场上涨推动，公司投资收益大幅增加。2009年上半年公司净利润45.58亿元，其中归属母公司所有净利润达43.47亿元，基本每股收益0.59元，归属母公司净利润同比下降38.79%。资本市场的回暖使得公司总投资收益大幅增加，但由于上半年公司保费收入同比高速增长导致新业务压力增加，业务管理费用同比也有较高增幅，导致净利润同比下滑。

　　权益类资产占比小幅增加，投资浮盈明显增加。随着09年资本市场的回暖以及权益类金融资产的购买，使得公司权益类金融资产占比由08年期末的7.83%小幅上升到本期期末的9.61%。同时也正是由于09年股市回暖，使得公司可供出售金融资产浮盈(考虑递延税款及影子调整影响)由08年末的-41.23亿元增加到30.28亿元。

　　个险银保销售网络快速扩张，银保占比大幅攀升。截至09年中期末，公司个险代理人较2008年底增长10.60%；公司银邮代理渠道较2008年底增长20.20%。个险银保销售网络的快速扩张为这两个渠道保费的快速增长奠定了基础，其中：个险保费同比增长27.68%；银保保费同比增长137.77%，从险种结构来看，由于公司银保渠道主打产品为两种趸交万能险，银保渠道保费快速增长带来的最直接变化就是09年中期万能险占比大幅提升。

　　内含价值增幅超预期，新业务价值增幅基本符合预期。公司09年内含价值为1426.28亿元，和去年同期相比增加了16.09%，。内含价值增速超预期的原因主要是在于资本市场回暖以及公司新业务价值的快速增长。上半年新业务价值为62.46亿元，该指标和08年同期相比增加了39.09，预计全年增速将高于30%。银保占比的大幅提升使得公司新单利润率有所下降。

　　维持公司“推荐”评级，建议关注股价调整后的买入机会。公司的净利润和去年同期下滑，并不代表公司的基本面变差，相反我们认为今年是公司上市以来发展非常好的一年虽然近期公司股价随市场有较大调整，但我们预计如果在大盘不发生逆转的情况下公司今年内含价值有望创历史新高。因此，建议投资者关注因股价调整而带来的投资机会。鉴于公司基本面依然良好我们仍维持公司“推荐”评级



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