主题：美菱电器：主业改善 非经常性损益大放异彩

　　销售净利率明显提高，现金流下降源自非经营性原因。整体毛利率上升5.8个百分点至28.23%，销售费用率随销售规模的扩大上升4.95个百分点，管理费用率和则务费用率一升一降，综合影响销售净利率从去年同期的0.57%提升至09年上半年的1.15%。经营性现金流量净额同比下降110%。主要来自税费上缴。

　　风险因素。证券市场波动带来科大讯飞(30.60,-1.25,-3.92%)股权价值变化；出让土地的税费和支付时间存在不确定性。

　　盈利预测和估值。预计公司09/10/11年卞营业绩为0.18，0.22和0.29元，主营部分给予正常估值2010年20倍，相当于4.4元，持有科大讯飞股权价值约3.25亿元，出让土地获益约1.14亿元，分别相当于每股0.79元和0.27元，合计5.46元。公司主营业务尚处于低EPS阶段，市场定价通常允许一定估值溢价，给予“持有”的投资评级，仍需回避估值回落风险。



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