主题：云南白药：中期业绩快速增长符合预期



　　09年中期业绩快速增长符合预期。收入、利润总额和净利润同比分别增长了30.1%、33%和33.5%，实现EPS0.5元，基本符合我们EPS0.51元的预期。每股经营净现金流高达1.28元。工业收入同比增长了35.9%，毛利率同比提升了2.9个百分点，医药商业收入同比增长了27.4%，毛利率同比提升了0.2个百分点。总体毛利率上升2个百分点。

　　09年上半年，白药牙膏同比增长了50%，透皮剂由于白药膏提价、销售收入同比增长近30%，上半年白药牙膏、白药膏、白药胶囊和气雾剂4个产品销售过亿。期间费用率同比上升1.8个百分点。母公司收入同比增长了37.7%，透皮剂毛利率略低于中央型白药，透皮剂销售增长更快导致母公司毛利率下降了3.2个百分点，广告费用、市场维护费等大幅增加致营业费用率同比上升6个百分点，管理费用率同比上升2.1个百分点，导致净利润同比下降63%。剔除08年同期获得1.2亿元投资收益影响，净利润同比仍下降36.6%。

　　二股东红塔集团将整体协议转让所持云南白药(39.70,2.02,5.36%)12.32%股权，受让方将需锁定18个月。我们判断：未来18个月内，不再存在制约公司股价向上的股东减持预期。

　　我们看好公司在新一届管理团队领导下、2010年整体搬迁完成后将实现工业和商业跨越式增长，维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级。白药牙膏全年增速有望超过50%，白药膏提价效应将从下半年开始有所体现，主要体现在明年。中央型药品保持较快增长，维持预计09~2011年净利润分别同比增长39%、41%和42%，实现EPS1.21元、1.71元和2.43元。



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