主题：一汽轿车：2010 年值得期待 估值具备吸引力


基本结论
09年中期公司实现销售收入11,633百万元，同比增长11.5%，实现净利润535.3百万元，同比增长5.8%，对应EPS为0.329元，符合我们预期（预测值为0.32元）；
公司2季度单季的毛利率已升至23%，与历史正常水平接近，但由于期间费用的上升，公司单车净利润指标并没有得到明显改变。2季度单季，公司销售费用同比增长15%，环比增长75%，中报披露公司三包费用、运输费用和广告费用较去年同期都有较大幅度增长；管理费用同比增长49%，环比增长104%，研发费用和无形资产摊销的增加是主要原因；
由于销量大幅增长，公司各项财务指标均得到有效改善：经营性现金净流量同比增长223%、帐面现金较年初大幅增长96.0%，现金流指标的增幅都超过净利润的增幅。同时，应收帐款周转天数仅为4天，存货周转天数仅为26.6天，同时应付帐款周转天数上升为84.3天，公司营运资金管理效率良好；
一汽轿车目前拥有单厂20万辆的生产能力（同时在建第二条20万辆的生产线），该生产线同时生产4款车型，是目前国内混线生产程度最高的工厂。这种生产模式最大限度的降低新产品的资本性投入，从而优化产品的成本结构，并实现更高水平的盈利能力；
我们预计公司新上市的奔腾B50在下半年月均销量超过5,000辆时，即将开始贡献盈利，这为公司2010年的业绩带来极大的弹性。此外，由于一汽集团整体上市的预期仍然存在，公司股票还具有隐含期权价值；..我们维持公司09-11年EPS 0.793、1.042和1.147元预测，目前公司09、10年动态PE分别为22.2和16.9倍，低于行业平均估值水平。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。