主题：天津港 有望扫清市场疑虑 推荐

1H09业绩基本符合预期：
　　
　　公司2009年上半年实现营业收入42.75亿元，同比下滑25.7%，实现归属于母公司利润3.45亿元，同比下滑40.8%，对应每股盈利0.206元，低于我们原预测8.4%，这主要是由于公司营业外支出净额超出我们预期所至;在经常性损益口径下，公司1H09盈利仅低于我们预期0.8%，基本符合预期。
　　
　　正面：
　　
　　•公司1H09业绩位于市场普遍预测每股0.19~0.21元的上限，有望缓解市场对于上市公司盈利的担忧。
　　
　　•2季度净利润环比大幅上升99.3%，同比下滑23.4%，较1季度的同比下滑59.2%出现明显好转，显示出了较为强劲的复苏势头。
　　
　　负面：
　　
　　•由于固定成本占比较大，上半年公司各主要业务盈利均有15.4%~42.3%的下滑。
　　
　　•公司营业外支出净额超出我们预期2416万元，约相当于净利润的7.0%。
　　
　　发展趋势：
　　
　　我们预计，随着出口数据的趋势性向好以及国内工业生产的稳步复苏，在4Q08和1Q09较低盈利基数的影响下，公司2H09盈利同比、环比增速分别可达71.1%和77.9%。
　　
　　盈利预测调整：
　　
　　我们小幅下调09年的盈利预测4.0%至每股0.573元以反应高于预期的净营业支出，维持10年盈利预测不变。
　　
　　估值与建议：
　　
　　目前公司股价对应09年和10年19.5x和17.4x市盈率，分别较同业折让16.2%和18.2%，估值吸引力较强。长期来看，腹地经济良好的发展前景以及国际航运中心建设所带来的业务量支撑是我们看好天津港最根本的理由;短期而言，随着天津港发展的收购于下半年完成，A股的整体上市预期将对股价形成支撑。公司目前股价较我们调整后目标价16.16元/股（2010年DCF估值）有44.7%的上升空间，维持“推荐”的投资评级不变。


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