主题：交通银行：净利润同比微升 环比下降



　　维持买入评级和目标价 本报告导读： 事件： 公司发布09年半年报，公司上半年实现营业收入368.13亿元，同比下降2.19％，实现归属于上市公司股东的净利润155.79亿元，同比增加0.29％，每股收益0.32元，与去年同期持平，ROE为20.05％。

　　点评：

　　半年报净利润同比上升0.26％，主要受益于生息资产规模扩张 我们对09年半年报数据进行因素分解，发现净息差下降是制约净利润的主要原因，贡献度分别为-48.8％；而对净利润产生积极贡献的主要因素为生息资产规模扩张，为 38.41％。其他因素贡献不显著。公司年化净息差2.04％，同比下降106个BP，二季度NIM（年化）1.98％，环比下降12个BP。公司NIM在二季度并为起稳，与我们在6月18日的调研报告预测相符。

　　二季度净利润环比增长-3.78％，受制于NIM和拨备支出 从单季度看，二季度的净利润环比一季度增长-3.78％，对净利润环比增长有积极贡献的因素是生息资产规模，贡献度 10.39％，其次是手续费净收入，贡献度为 4.26％；导致对净利润产生消极贡献的因素是拨备支出增加和NIM下滑，分别为-8.2％和-4.13％

　　不良率下降，拨备率上升 报告期末，公司不良率 1.51％，比年初下降 0.41 个百分点；逾期 90 天以上的贷款比年初增加1.18亿元，不良贷款260.26亿元，比年初增加5.06亿元。拨备覆盖率达到123.00％，比年初增加 6.17 个百分点，考虑一般风险准备的拨备率达到 193.92％，比年初高 27.82个百分点。

　　票据贴现占比上升，定期存款上升 截至6月30日，公司票据贴现占贷款比例10.85％，比年初增加5.6个百分点；公司活期存款占比46.28％，比年初下降2.09个百分点，定期存款占比53.47％，比年初上升2.38个百分点。存款活期化未在交行产生，高成本负债也是制约NIM的一个因素。

　　投资建议 我们预计公司09年净利润将实现6.1％的增长，净利润302.7亿元，EPS0.62元/股，对应的PE为14.19X，PB为2.52X，2010年每股收益0.73元，对应的PE为12.05X，PB为2.18X，维持买入评级。

　　风险提示 央行货币政策和银监会监管政策调整打压银行板块



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