主题：天津港：业绩回落 环比改善

　　要点：

　　业绩大幅下滑。公司上半年实现营业收入、营业利润和净利润分别为 42.7 亿、5.5 亿和 3.5 亿元，同比分别下降 25.7％、35.7％和40.8％。实现每股收益 0.21 元，其中一、二季度每股收益分别约0.07 元和 0.14 元，环比较明显改善。上半年剔除非经常性损益后净利润同比下降19.6％。

　　散杂货类表现分化。上半年公司完成吞吐量总计11764 万吨，比上年同期下降11.1％。受外贸进出口和工业增速明显回落以及区域竞争格局影响，报告期内公司货物吞吐和销售业务整体表现不佳，其中销售业务下滑约 35.5％，占主营收入约 56％，毛利率较低仅为4.3％；具体散杂货类表现有所分化：铁矿石表现较好而钢铁、煤炭业务较差。上半年公司散杂货吞吐量 9888 万吨，比上年同期下降9.9％；其中煤炭业务较明显下滑，整个天津港（600717）区实现吞吐量 2920万吨，同比下降31.4％，其中二季度环比改善约4.5个百分点；金属矿石市场则面对货源充足的较好形势，其中天津港（600717）区铁矿石吞吐量达4911万吨，大幅增长39.7％，二季度环比亦有10个百分点的提升；此外上半年天津港（600717）区原油业务实现了11.8％的较稳健增长，预计此态势将得以延续。

　　集装箱业务表现相对较好。受益于防御性较强的环渤海腹地经济以及较高的内贸集装箱比例，加之公司集中力量稳定集装箱业务，上半年实现集装箱吞吐量198.4万TEU，比上年同期仅下降1.4％。预计随着外围经济企稳好转以及人民币实际有效汇率的连续贬值等，稳中趋升的集装箱业务态势将得到进一步支持。

　　维持“谨慎推荐”投资评级。相对看好天津港经济腹地中长期的发展前景。根据当前相关情况，略调整公司09－10年每股收益分别为0.51元和0.60元，对应动态市盈率约为21.9X和18.5X，近阶段有所高企的估值水平有了一定回落。外延扩展方面，天津港发展控股天津港股份之后，预计整个港区资产的优化整合将得到进一步深化，并获得航运中心建设方面的更多政策支持。综合考虑，维持公司谨慎推荐投资评级，建议中线关注。



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