主题：南钢股份：毛利率好于市场平均水平

　　公司评级： 评级变动： 维持（首次）评级 撰写时间：

　　第一，上半年主营中规中矩，钢带棒材环比回升，中厚板继续回落

　　上半年公司主营表现中规中矩，虽然铁水产量有小幅增长，但钢和材的产量均出现了小幅下降。这与行业在上半年惨淡的经营情况较为一致。公司原计划在2009 年有所扩张的中板和中厚板产线升级改造，在上半年也随之放缓。

　　分品种上看，钢带棒材毛利率环比出现回升，而中板及中厚板则继续回落。主要原因在于上半年受益于政府支出，钢带棒材等建筑类钢材的表现要明显好于下游需求受到严重冲击的中厚板等板材产品。

　　除此之外，公司毛利率整体来说好于市场平均的一个重要原因还在于铁水加工费关联交易特殊的订价模式。在公司铁水委托加工关联交易的定价中，公司将采购矿石给集团，以实际采购价格计价；而集团将铁水提供给公司，以实际市场价格计价。公司每年全部950 万吨铁矿石需求的50％左右是进口协议长单，因此铁矿石有部分成本相对固定；但铁水关联交易价格是完全随着市场波动的。因此，在铁矿石上涨周期内，股份公司将会无法享受协议长单带来的成本优势； 而在铁矿石下降周期内，股份公司将开始通过关联交易受益。在年上半年钢材价格出现大幅下跌的情况下，股份公司还是享受到了成本下降带来的毛利改善。



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