主题：南钢股份：中板高弹性更可期

　　要点：

　　公司业绩转好：公司近日公布了半年报，上半年公司微幅盈利，尤其是二季度业绩复苏明显好于预期。上半年内公司实现营业收入110.97亿元，同比减少25.58％；净利润5.55亿元，同比减少89.48％。公司二季度实现营业收入 56.34 亿元，环比增加 3.1％；但二季度的单季毛利率由一季度的-1.82％强劲反弹为 7.47％，已经接近其历史正常水平。因此二季度 EPS为0.0256元，环比上升250％。公司显现出强劲的复苏趋势。

　　钢铁产量降幅不大，毛利率起稳：报告期内公司产铁 291.57 万吨，同比增长7.93％；粗钢264.86 万吨，同比减少1.48％；钢材213.52 万吨，同比减少7.55％。产量下降符合预期。虽然上半年中板价格低迷，但公司战略客户占比大，中厚板销量的70％以上为大客户直供，订单量维持稳定，因此上半年产量并未大幅下降。

　　中厚板为主，弹性大：公司产品结构为典型的中板加长材，现有中板产能为新线180万吨加老线180万吨，品种板比重超过93％，主要为船板、桥梁板、管线钢和耐磨板等。棒材产能80万吨，钢带30万吨。由于中板产能过剩最为严重而上半年中板需求持续低迷，因此拖累整体业绩，但公司经营灵活，成本控制力强，一季度EPS随只有0.007元，但至少没有大幅亏损，二季度盈利水平强劲反弹，毛利率大幅提升，明显优于兄弟中板企业。在下半年工业整体回暖的预期下，预计中板业绩弹性更可期待。

　　整体上市，产能扩张：今年 5 月 22 日公司公告称南京钢铁集团有限公司联合复星系拟以其合计持有的南钢联合 100％股权对南京南钢钢铁联合有限公司(以下简称：南京钢联)进行增资，从而使南钢联合成为南京钢联的全资子公司。上述增资完成后，南钢联合将实施存续分立，将拟注入公司的钢铁主业资产分立至新设立的南京南钢产业发展有限公司。该次分立完成后，公司将向南京钢联定向发行境内上市的人民币普通股(A股)，购买其持有的南钢发展 100％股权，从而实现钢铁主业资产的整体上市。整体上市后，公司产能将增加110万吨，约占现有产能的20％，而且新增产能以长材为主，目前盈利能力优于中厚板。另外同时注入集团拥有的金安铁矿，该矿年产铁精粉60万吨，扩产后将增至90万吨，虽然产量较少，但可以适当改善成本结构。另外，公司实际控制人复兴系将公司作为钢铁平台的战略设想不变，远期来看未来复兴可能会逐渐将未上市钢铁资产逐步注入上市公司。

　　投资建议：我们认为公司盈利能力复苏好于预期，也好于可比兄弟公司。随着下半年工业生产的逐步复苏，中厚板价格的补涨，公司盈利能力将进一步恢复。预计公司2009、2010年EPS分别为0.22元和0.28元，对应目前股价的 PE分别为 28倍和 16倍，给予公司“谨慎推荐”评级。


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