主题：云南白药：医药商业和工业均保持较快增长



　　母公司收入持续增长，毛利率下降、费用率上升拖累母公司业绩。母公司实现营业收入9.76亿元，同比增长37.71%，毛利率为60.16%，同比降低了3.25个百分点。而销售费用率更是达到40.57%，同比上升了5.96个百分点，管理费用率达到7.71%，同比上升了2.06个百分点，财务费用率则略有下降。因此母公司今年中期净利润仅9135万元，同比下降了41.36%。(在除去电子商务公司的分红后，母公司2008年中期录得净利润为1.56亿元)我们认为母公司的毛利率下降主要是由于中药原材料的价格上半年有所上涨所致，未来毛利率还存在恢复的可能，而销售费用率和管理费用率在公司产能释放后将会有所下降。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年和2011年EPS分别为1.18元和1.55元和2.02元，公司目前股价为36.06元，对应动态市盈率为31倍，24倍和18倍，我们比较看好公司未来发展前景，在公司顺利搬迁以后，产能将得到释放，公司或将步入新一轮高速增长的快车道，继续给予公司“增持”的投资评级。



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