主题：交通银行：业务表现平稳 大力压缩支出

　　上半年净利同比持平，2季度收入和利润环比回升。交通银行(9.08,-0.17,-1.84%)2009年上半年净利润与上年基本持平，为156亿元，每股收益0.32元。从季度环比来看，2季度营业收入环比回升6%，息差收入在2季度环比增长了4.5%，手续费收入大幅增长了27%，拨备前利润上升4%。

　　资产业务高速扩张，2季度息差基本触底。上半年公司经营激进，盈利资产平均余额增长32%，在大型银行是很高的增速。息差同比下滑幅度达到100bp，存款成本同比下降较少是更突出的原因。从环比看，二季度息差比一季度仅下滑5bp，显示息差基本触底。

　　良好手续费收入结构带来较稳定增长。上半年公司的手续费净收入同比和环比均实现了上升，主要由于结算和银行卡业务手续费收入同比增长较快，抵消了资本市场相关手续费的下滑。

　　费用收入比的下降得益于对员工费用的大幅度较大。上半年公司的费用控制较好，主要是职工薪酬同比大幅降低24%，我们认为这种费用的控制长期负面影响较大，可持续不强，未来有反弹的压力。

　　资产质量改善，未来有一定拨备支出压力。公司上半年不良净形成率为0.37%，下降较多。但拨备覆盖率仅为123%，明显低于银监会150%的标准，补提拨备压力较大。我们的预测假设年末提高到银监会标准，全年信贷成本将较上半年有所提高。

　　业务及收入增长较快，大力压缩支出难以持续。作为大型银行，公司的规模扩张十分激进，未来息差反弹，加上持续的中间业务收入，营业收入将有较快的增长。在支出方面，员工薪酬的压缩及较低的拨备覆盖率，使其支出的压力较大。总体来看，业绩增长较快，上调交行2010年的盈利预测，目前其2010年的P/E较低估值，维持公司的“谨慎推荐”评级。



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