主题：蓝思科技一季度预告超预期，份额提升及管理优化驱动盈利

蓝思科技（300433）—一季度预告超预期，份额提升及管理优化驱动盈利

蓝思科技(17.640, -0.29, -1.62%)（300433）—一季度预告超预期，份额提升及管理优化驱动盈利 来源：招商证券(17.600, -0.27, -1.51%)

—一季度预告超预期，份额提升及管理优化驱动盈利

研究员：鄢凡,王淑姬

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200408

行业/子行业：电子元器件

公司名称及代码：蓝思科技(300433)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

蓝思科技发布2020年一季度业绩预告，一季度归母净利润在8.79-8.84亿元区间，去年同期为-0.97亿元。

评论：

1、一季度业绩预告超预期，份额提升及管理优化驱动盈利。

公司预告一季度归母净利润在8.79-8.84亿元区间，而去年同期为-0.97亿元；非经常性损益在1.68亿元，扣非归母净利润在7.11-7.16亿元区间，而去年同期为-2.56亿元，大幅超市场预期。公司公告较佳业绩主要源于：1）在19年扩大细分领域市占率的基础上，一季度全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅集中，公司各主要产品订单充足、需求旺盛；2）管理优化进一步取得阶段性成果；疫情背景下公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面表现突出，保障复工有序开展，及时满足客户需求。

2、手机ASP增量，平板PC景气，公司生产管理优化有效应对疫情。

我们认为一季度超预期的具体原因包括：1）疫情以来较佳开工水平支撑份额提升；2）高价值量凸台后盖方案在iPhone的进一步渗透，加上SE备货份额提升；3）居家办公、教学背景下平板需求旺盛，公司平板玻璃盖板需求上行；4）公司良效率延续三季度以来高水平。我们此前点评亦指出：基于客户需求旺盛，公司提前安排更多员工春节期间留园生产以满足客户需求，开工率保持较高水平；1月下旬公共卫生事件警告发出后，公司迅速全面实施入园入厂测体温及消毒、工厂空调温度调高、消毒喷洒系统安装、错峰用餐等各类措施，现生产正常开展，公司亦将持续加大招聘力度、通过加班提升供给，为一季度份额提升及业绩作出支撑，现得以印证。

3、二季度持续高增长可期，全年凸台后盖渗透及平板等对盈利具支撑。

展望二季度，由于整体供应链基本从3月中的6、7成复工水平上升至3月底8、9成以上复工水平，核心组装厂基本均展望3月底至4月望恢复季度所需产能，供应链短板效应望逐步消退。根据产业链调研，二季度产订单能见度较佳，源于一季度供应链供给整体受限背景下补单需求及后续新品预建库存。公司一季度较好的开工情况利于保障二季度及后续拉货，叠加去年二季度基数同样不高，二季度持续同比高增长可期。

全年看，后续疫情影响和下半年需求有待观察，但近期品牌对在售手机定价调整及安卓后续新品定价调整亦望促成销售。20年高价值量的凸台后盖方案在iP11及秋季新机持续渗透，叠加秋季5G新机前盖材料及工艺改良，公司ASP及盈利具支撑；侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量；iPad及非A平板仍处相对紧缺状态，iPad官网订购仍需1-2周发货，公司亦受益平板盖板需求提升；公司大份额供应 Apple Watch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合，20年亦望受益可穿戴相对稳定及新款传感功能大改版支撑之需求。

4、短期供需受限不改后续5G换机趋势，汽车电子打开空间


展望未来，短期行业供需受限不改后续5G换机趋势，相关换机需求望延后至21年及后续逐步兑现；外观再创新可期，叠加A客户上下半年新机策略望延续，公司后续潜在量价提升及盈利释放可期；可穿戴未来创新及各客户手表增长空间可观；汽车电子打开空间，公司与众多汽车品牌深度合作，为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块，后续望持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司持续引领过去及未来新品研发；低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺，先行优势凸显；iPhone上下半年销售策略优化望使产能可承载业务容量增大，自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显；可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。

5、维持“强烈推荐-A”评级，目标价25元。

短期行业供需受限不改后续5G换机趋势，后续创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，均驱动盈利向好；可穿戴、汽车电子多点开花。考虑20年疫情及需求对收入之负向影响、公司淡季盈利能力提升以及公司截至目前公告补助2.76亿元对利润之增厚，我们预测19/20/21年归母净利润为26.05/33.03/40.01亿元，对应EPS为0.61/0.75/0.91元，对应PE为29.6/24.1/19.9倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价25元。

风险因素：疫情负向影响大于预期，新品渗透低于预期，客户压价

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