主题：云南白药(000538)业绩超出预期

1) 2007年业绩超出预期13%。2007年云南白药实现收入41亿元，同比增长29%，实现净利润3.37亿元，同比增长22%，超出我们的预期约13%，基本每股收益0.70元。公司分配预案是每10股派1元。

　　 2)营销费用增长快，大幅计提资产减值。全年营销费用比率达到155，同比提高了2.2个百分点。2007公司一次性计提了高达8000多万元的资产减值损失，2006年同期数据只有256万。这部分资产减值损失占到利润总额的21%，如果按15%的税率核算影响EPS约0.15元。

　　 3)应收、存货影响经营现金流。公司应收票据、应收账款和存货合计增加近7亿元，同期应付项目合计增加3.6亿元。应收、存货的快速增加对公司经营性现金流产生影响，2007年只有6000余万元，远远低于当期净利润。

　　 4)未来快速发展依赖于产能提升和打破体制弊端。一直以来公司认为产能瓶颈是限制主业发展的主要问题，同时"体制问题"也被市场认为是抑制经营业绩释放的重要因素。2008年公司整体经营将平稳推进，2009年后搬迁呈贡和内外部资源整合完成后，将会迎来新的发展机遇。

　　 5)维持"审慎推荐"。公司主营业务收入增速超越预期，我们调整了财务预测，调升2008、2009年EPS至0.81、1.02元，对应动态市盈率35x、27x，短期公司经营平稳，缺乏业绩高速增长的催化剂，维持"审慎推荐"评级。



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