主题：广州控股：广东电力需求复苏带动业绩


09 年中报符合预期。公司09 年上半年实现营业收入32.23 亿,同比下降19%;营业成本26.34 亿,同比下降21%,上述变化主要原因是上半年广东电力需求不足、外来电大幅增加、以及燃煤成本的降低。公司实现归属母公司净利润2.45 亿,折合EPS 为0.12 元,同比增长18%,符合我们此前预期(0.11)。

毛利率已显著恢复,下半年看广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素,公司毛利率由08Q3 最低时的9.1%回升至09Q2 的19.7%,已经接近06-07 年的正常水平,未来有望保持稳定。因此,公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏,而广东火电发电量自6 月起已实现正增长。我们依然维持全年利用小时下降10%的假设,珠东电厂上半年发电29 亿千瓦时,预计下半年电量的环比增速将在40%左右。据了解,珠东电厂7 月发电量为7 亿千瓦时,据此估算下半年发电量约为41 亿千瓦时,也印证了我们的上述判断。

经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845 万立方米,显著低于我们预期(全年2800 万立方米),主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产,用气量大幅下降。因此,我们下调09 年天然气销量预测至1800 万立方米,与08 年水平基本持平。

小幅下调 09 年盈利预测,维持“增持”评级不变。由于天然气销量假设调整,我们将09 年EPS 由0.31 小幅下调至0.29,维持10-11 年0.30/0.53 的预测不变。公司目前股价对应09-11 年PE 分别为22x/21x/12x,低于电力公司24倍左右的估值水平,具有较高的安全边际,我们依然维持公司“增持”评级不变,未来广东地区电力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。



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