主题：长安汽车(000625)几经浮沉，自主龙头迎焕新之年

长安汽车(9.140, 0.12, 1.33%)(000625)几经浮沉，自主龙头迎焕新之年 来源：申万宏源(4.270, -0.05, -1.16%)

是老牌整车龙头，当前处转型发展关键期。长安汽车隶属中国四大汽车集团阵营，旗下参控股子公司近50家，与福特、马自达、铃木均设立有合资公司。在全球16个生产基地、35个整车及发动机厂，设立有“六国九地”研发布局。由于战略布局、车型老化等因素，集团销量同比连续三年下滑，2019年总销量176万辆，同比下滑17.5%，当前已至转型发展的关键时点。

长安自主几经浮沉，迎重磅新品推出的焕新之年。(1)SUV是长安历史取得高速发展的关键。2011-2016年长安汽车充分把握国内SUV销量爆发的红利，推出爆款SUV车型CS系列，长安自主销量从20.4万辆增长至115万辆，CAGR达41%。(2)2017年以来，受车型更新换代迟缓影响，长安自主旗下轿车、SUV销量增速相继出现下滑，被吉利、长城超越。至2019年，长安自主产能利用率下降至约40-50%，处历史低位。(3)2018年公司以第三次创新创业战略为指引，①全面梳理自主品牌架构，形成AB汽车(中高端品牌)、长安乘用车、欧尚汽车和凯程汽车四个独立品牌。②新车型密集推出，2019年长安乘用车推出重磅车型CS75PLUS，一经上市成为爆款，月销量中枢1.7万辆以上。长安欧尚发布欧尚X7,1月突破1.3万辆，带动欧尚整体销量。2020年，长安陆续推出重磅车型UNI-T、逸动PLUS，以及新能源的三款新车型E-Rock、E-Star、E-Life，保持2019年的强劲势头持续发力。③以新能源+智能化为重心，“香格里拉计划”加速试水新能源市场，“北斗天枢计划”战略整合多方优势进军智能化。


长安福特销量业绩低谷，期待林肯国产带来增量。(1)长安福特连续三年销量下滑，2019年仅售出18.9万辆，同比减少49.9%。主要原因系：①车型老旧问题严重；②2006-2017年，福特汽车忽视了中国市场的战略地位；③2017-2019年，长安福特产能利用率持续下滑，单位产品固定成本上升，拖累净利润。(2)应对现有处境，2018年福特调整战略重心，提升中国战略地位将其与北美并列为两大核心市场。2019年公司优化经销网络，通过NDSD平台集合福特车型渠道。同时公司加速改款车型锐界ST、金牛座、福克斯Active的推出，并于2020年导入三款国产林肯车型，高端豪华品牌充分把握当前国内市场对豪华车日益增长的需求，预计车型引入后，年销量维度下，冒险家/航海家/飞行家将分别带来3.5/5/3万辆增量。

资产优化：剥离PSA亏损业务，重塑体系加速混改。长安自2019年开始相继完成江铃控股混改，长安新能源混改，PSA业务剥离，设立T3公司等业务优化。剥离亏损业务将有效助力公司减亏，战略投资者的引入助力公司在新能源、智能化技术路线抢占先发优势。

首次覆盖，给予买入评级。2020年公司自主品牌迎新车型密集推出，2021年林肯贡献主要增量，我们预计公司2019-2021年有望实现营业收入706、746、794亿元，对应归母净利润-26.5、45.3、48.3亿元，对应2020-2021年PE为9.6、9.0倍，参考2020年行业整体约12倍的估值，同时考虑政策托底、消费复苏带来的行业整体β中枢上移，给予公司13倍目标估值，对应2020年存在35%潜在空间，给予买入评级。

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