主题：长安汽车：本部扭亏推动盈利增长

　　1H业绩略高于预期:09年上半年公司实现销售收入112.83亿元,同比增长43.2%,公司实现净利润5.33亿元,同比增长18.3%,对应每股盈利0.23元,略高于我们预期的0.21元。微客销量提升带来本部盈利大幅增长是业绩好于我们预期的主要原因。2季度,公司实现销售收入64.06亿元,同比增长65.8%;实现净利润5.04亿元,对应每股盈利0.22元,同比增长176.1%。

　　正面:微客销量大增推动合并报表企业扭亏。上半年在“汽车下乡”政策刺激下,公司微客销售286,880辆,同比大幅增长75.7%,市场占有率提升5.4个百分点至30.7%。

　　毛利率同比提升3.4个百分点至20.2%。在销量增长以及原材料价格下跌双重利好下,公司毛利率环比和同比分别上升7.8和3.4个百分点。

　　负面:长安福特马自达汽车公司盈利大幅度下滑42.9%。上半年长安福特马自达汽车销量为140,438辆,上升20.0%;收入163.8亿元,上升9.0%;净利润6.26亿元,下滑42.9%。1季度销售低迷以及中高级车销售不佳是盈利下滑的主要原因。

　　原材料价格上升对本部毛利率有负面影响。

　　发展趋势:未来两年,公司微车和自主品牌轿车业务将从“汽车下乡”中受益较大,销售收入将稳定增长;但原材料价格上升以及微车行业竞争加剧将使得公司毛利率有下滑风险。长安福特则凭借马自达和福克斯轿车性价比优势,下半年销量仍将维持高位,且中高端车型销售有望复苏。

　　盈利预测调整:将09、10年EPS预测上调至0.44元和0.49元,幅度各为11.2%和8.8%。

　　估值与建议:公司目前A股股价对应09、10年P/E分别为22倍和20倍,处于行业估值中端,我们维持公司中性投资评级。下半年长安福特盈利有望继续改善,投资者可适当关注。



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