主题：上海机场：业绩的低点，虹桥注入和国际航线复苏预期

09 年中报EPS 为0.13 元,低于市场预期。营业收入15.7 亿元,同比持平;营业总成本13 亿元,同比增长18%;营业利润3.4 亿,同比下降47.8%;归属于母公司所有者的净利润2.6 亿元,同比下降49%。
业绩下滑的主要原因是国际航线下滑、折旧摊消和浦东航油投资收益减少等。
浦东机场国际客流全国最高,而上半年国际航线复苏缓慢;去年3 月投入的浦东二期工程折旧摊消较大,同时工程的借款利息开始进入损益,本期财务费用大幅攀升87%至8982 万;浦东航油公司投资收益下滑61%至6780 万。
国际客流下滑和货运低迷对主业影响较大。受金融危机影响,浦东机场原来两大优势,即国际客流占比和货运优势在本轮调整中影响较大;上半年浦东机场共实现飞机起降13.5 万架次,同比增长3.8%;旅客吞吐量1400 多万,同比增长6%;货邮105 万吨,下降18.7%;增速在国内主要机场中位居后列。
展望下半年,国际客流的恢复和货运止跌将促进司航空主业盈利的好转。
公司增长将主要体现在2010 年。我们认为受成本大增、需求放缓以及航油公司投资收益减少等因素,公司09 年业绩将进入低谷,而在10 年后,随着经济企稳、世博会召开以及成本增加的边际影响下降,业绩将进入回升通道;预计09 年和10 年浦东机场飞机起降架次分别达到30 万和35 万,主营收入分别达到35 亿和41 亿,分别增长4%和17%。
维持“审慎推荐A”的投资评级。不考虑资产注入,预计09 年和10 年EPS分别为0.35 元和0.51 元;DCF 方法估值每股为15.6 元,目前PE 估值较高,但PB 估值进入2.3 倍左右的历史低位;市场期待的主要因素是资产注入和上海世博会等,后期随着国际航线和货运的恢复,折旧摊消的边际影响下降以及T2 工程逐步进入饱和,公司业绩将进入回升通道。
风险提示:上海两场航线管制变化、资产注入方案不确定、航油变动、市场估值风险和机场定价能力下降等。

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