主题：港口行业：需求回暖，吞吐量反弹

　集装箱吞吐量环比上升,同比降幅继续收窄。根据交通部数据,7 月份中国集装箱吞吐量出现明显改善,达到1056.4 万TEU,环比增长5.3%,同比降幅也较上半年累计的-11.0%有7.9 个百分点的改善,显示出外围经济的好转正在推动中国集装箱吞吐量逐步恢复。中金宏观组预计8 月份PMI 指数将达到53.5%~54%,向好趋势依然明显。其中天津港和厦门港环比分别上升11.8%和10.7%,在主要港口中表现最好;深圳、上海和宁波-舟山港次之,亦有7.5%~9.2%的环比恢复性反弹;大连港再次之,环比小幅增长4.3%;而广州港和青岛港集装箱吞吐量分别出现了2.2%和2.8%的环比下降,表现最为疲弱。

　　煤炭吞吐量如期反弹,需求回暖将推动吞吐量进一步反弹。09 年7 月我国港口完成煤炭吞吐量1.17 亿吨(新统计口径,无同比数据,环比增长3.2%);根据我们对全国前8 大煤炭港口的统计,7 月份合计吞吐量环比增长5.7%,同比降幅由上半年的-17.0%回升至-4.9%,推动前7 个月降幅也回升至-15.3%。煤炭消耗量最大的电力、钢铁、水泥和化肥行业生产量数据二季度已经出现了明显的见底回升趋势,其中火电发电量6、7 月份已经出现了月度间同比正增长。随着经济三季度进一步反弹,煤炭需求将有进一步的增长,港口煤炭吞吐量有望继续其逐月增长的步伐。

　　金属矿石吞吐量较快增长,或为全年高点。全国金属矿石吞吐量7 月份达到1.03 亿吨(新统计口径,无同比数据,环比增长9.8%);根据我们对全国前7 大金属矿石港口的统计,7 月份合计吞吐量较6 月数据有10.6%的环比增长,同比增幅由上半年的13.4%上升至15.6%。我们认为矿石业务在未来几个月将出现一定程度的放缓,主要表现在港口铁矿石库存8 月28 日达到7504 万吨,连续5 个月徘徊在7000 万吨高点之上,去库存化风险仍在凝聚。

　　油品吞吐量保持稳步增长。7 月我国石油及其制品吞吐量达到0.54 亿吨(新统计口径,无同比数据,环比下滑4.1%);根据我们对全国前10 大石油及其制品港口的统计,7 月份合计吞吐量较6 月数据环比下滑6.2%,同比增幅由上半年的3.9%提高至9.6%。7 月我国原油进口同比上升42.3%,环比增长18.2%,涨势迅猛,但同时也显示出上月表现较好的成品油业务在高基数的影响下有所放缓。我们认为,在国内经济回暖的环境下,成品油和原油需求的螺旋式上升将推动港口石油及其制品吞吐量在下半年有更好的表现。

　　近一个月港口板块跑赢大市。中金公司A 股港口指数在过去一个月下滑14.2%,跑赢大市7.7 个百分点;H 股港口指数下滑0.4%,跑赢大市3.3 个百分点。从估值角度考虑,目前A 港口板块平均2009 年市盈率为22.9 倍,高于大市平均估值18.2 倍市盈率,存在一定的溢价;H 股港口板块除天津港发展外平均估值为14.7 倍09 年市盈率,较MSCI China 指数15.2 倍市盈率仍有一定折价,估值吸引力较高。

　　投资建议:

　　维持港口行业“向好”评级。A 股首推天津港(600717.CH),H 股首推招商局国际(144.HK)。我们对下半年出口数据的趋势性向好有较强的信心,我们维持港口行业“向好”的行业评级不变。A 股我们仍推荐天津港,具有吸引力的估值(相对同业平均折让16.7%),腹地经济良好的发展前景以及国际航运中心建设所带来的业务量支撑是我们看好天津港最根本的理由,短期来看,随着天津港发展(3382.HK)的收购于下半年完成,A 股的整体上市预期将对股价形成支撑。我们同时建议投资者关注上港集团(600018.CH)及深赤湾A 股(000022.CH)在集装箱行业基本面改善过程中业绩高弹性所带来的投资机会。H 股我们首推招商局国际,随着出口数据的趋势性向好,市场对公司经营前景的担忧有望逐步缓解,配合公司业绩相对集装箱吞吐量、费率的高弹性,招商局国际的业绩超越我们及市场保守预测的可能性仍比较高,有望使得目前仍处于周期低位的估值水平回复平均水平。

　　风险:中国政府投资对经济产生的正面作用减弱后经济增长大幅放缓;美国经济未能如期复苏,外需不足引发中国进出口贸易低于预期。中国国际金融有限公司


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