主题：长江电力：难脱靠天吃饭困境

年初的大雪，将煤电不能联动的尴尬暴露无遗，亦令诸多火电企业陷入亏损边缘。与之对照，长江电力(进入该股吧，新版行情，资讯)的水电成本优势顿显。
　　统计显示，一季度，电力板块下跌33.50%，而长江电力跌幅为27.95%，明显跑赢行业和大盘。

　　但一则公告也令其即将登台的一季报蒙上阴影。

　　4月8日，该公司公告称，一季度，“公司所属总发电量比上年减少2.67%。”

　　券商人士据此判断，“长江电力一季报也不会太理想。”但相比电力行业烽火连城的亏损之势，长江电力仍堪称“优等生”。

　　另一方面，行业前景虽不甚明朗，但凭借充沛的现金流，长江电力的布局版图已然成型。

　　去年底，长江电力以28.5亿元战略投资参股皖能集团34%的股权，继而间接参股皖能电力。

　　近日，记者获悉，长江电力控股45%的湖北能源，年底有望登陆A股主板。

　　辅以剩余三峡发电机组逐渐注入的预期，及近日斥资15亿元涉足创投的手笔，虽一季报可能蹉跎，但其前景仍然“看上去很美”。

　　水电悲喜录

　　成败皆水电，长江电力主营业务颇有靠天吃饭的意味。

　　2006年，长江上游流域罕见干旱，三峡坝址枯水百年不遇，致使当年归属上市公司的发电量锐减7.72%。

　　此次公告，令当年境况重演的担忧又在市场蔓延。

　　公告表示，据初步统计，上市公司下属葛洲坝电站今年一季度完成发电量约23.17亿千瓦时，较上年同期增加6.14%。同时，三峡电站今年一季度完成发电量约88.09亿千瓦时，据长江电力与中国长江三峡工程开发总公司按照《三峡发电资产委托管理协议》确定的分配原则，上市公司分配约33.04亿千瓦时，较上年同期减少8.02%。

　　“发电量下降，主要是我们和三峡总公司的分电比例发生了变化，从去年初的6/14，变成8/21。(分子为长江电力拥有的发电机组数量，分母为三峡总公司的机组投产数量)。”相关人士说。

　　去年12月4日起，三峡总公司启用三峡水库的蓄积水量，加大下泄流量为下游补水，有效缓解了去冬今春长江中下游航运和用水的紧张局面。

　　“这对发电量有一定影响，但并不是特别大。”上述人士表示。

　　“由于发电量是公司业绩的基础，我们正采取措施千方百计多发电。”在提供给记者的材料中，长江电力方面表示。

　　“因此，今年一季度公司所属总发电量约56.21亿千瓦时，较上年同期减少2.67%。”

　　长江来水与长江电力的业绩息息相关。根据长江证券研究员邹振松的报告，长江分别经历了2005年偏丰和2006年极枯，“公司每股收益分别对应0.41元和0.34元(扣除建行股权转让的业绩增厚效应)”。

　　“但今年长江来水尚属正常，至少不会出现2006年的那种极端情况。”邹振松表示。

　　邹分析，归属上市公司的发电量减少，主因在于“上市公司与三峡总公司通过一个公式分配电量，分母为三峡总公司的发电机组利用小时数，分子为上市公司的利用小时数。”

　　随着三峡电站26台机组的陆续建成，“现已有21-22台投产”，其分母基数大增；而分子，则只在2007年有两台发电机组注入上市公司，增幅落后于三峡总公司利用小时数的扩张。

　　即便如此，在目前哀鸿遍野的电力板块，长江电力仍以鹤立鸡群之势为诸多研究机构所看好。

　　4月12日，漳泽电力预亏公告称，“煤电价格联动未及时启动，加之设备利用小时的同比下降”，预计今年一季度将首次发生亏损，金额约-7100万元。4月14日，该股开盘即告跌停。

　　相比受煤价上涨影响的火电企业，长江电力的成本可谓低廉。相关数据显示，火电企业的发电成本，2007年即已超过0.2元每千瓦时，而水电行业，其平均成本在0.05元-0.10元，三峡电站更是低于0.03元。

　　“最近随着财务成本的增加，长江电力的发电成本会有所上升，但肯定还是远低于火电。”相关人士告诉记者。

　　国泰君安证券研究员姚伟将其定义为“通胀周期受益者”，并预计其今明两年每股收益分别为0.67元和0.71元。

　　广发证券研究员谢军亦表示，长江电力不受成本上涨困扰，一季度业绩增长有望接近20%。在他看来，长江电力去年收购的2台发电机组，是其业绩增长近20%的主要推动力。

　　去年5月，长江电力公告，称将以104.42亿元向三峡总公司收购三峡工程7＃、8＃发电机组。而今这部分资产注入的效力开始显现。

　　但问题随之而来，邹振松表示，这部分资产需25年内完成计提折旧，按每年计提4%计算，每年需计提4.4亿元，业绩随之受累。

　　火电拼图

　　近日，相关人士透露，湖北能源集团今年8月将向证监会提交A股上市申请文件，所融资金主要用于核电等开发项目。

　　去年，长江电力向湖北能源注资31亿元，控有湖北能源45%的股份。记者获悉，该集团整体变更为股份公司的改制工作也已基本敲定。

　　实际上，近两年，凭借充沛的现金流，长江电力屡施财技，陆续参股地方能源集团。

　　早在2006年，长江电力即以10亿元参股广州控股，成为其第二大股东。去年，又将上海电力(600021.SH)10%的股份收归麾下。参股湖北能源后，长江电力资本洪峰继续东进，又收购皖能集团股权。

　　“我们将抓住资本市场和电力行业发展机遇，不会停止资本运作步伐。”之前长江电力相关人士曾表示。

　　但是，券商人士认为，长江电力参股的火电企业，短时期内很难令其利润大增。“但长远看，将很大程度弥补长江来水不稳的不利因素，做到旱涝保收。”

　　颇值玩味的是，长江电力从来不去充当第一大股东，仅以财务投资者的面目示人。究其原因，除地方国资部门不想将能源企业的控制权旁落，亦是长江电力的谋略之一。

　　“随着三峡机组的逐渐建成和注入上市公司，可能出现产能过剩。而和地方能源集团结盟，就使其和地方政府在利益上保持一致，减少有电送不出去的担忧。”上述人士分析。

　　但并不是所有人对“水火并济”的谋略看好。高华证券研究员周刚在其报告中表示，“我们仍对公司的多元化投资策略持保留态度，因为这偏离了其核心的水电业务，而且迄今为止，燃煤发电项目的回报率看起来较低。”

　　券商研究员告诉记者，湖北能源可能在一季度拖累上市公司业绩。“湖北是今年雪灾的重灾区，而湖北省几乎不产煤，所受损失最大。”另一方面，湖北能源所属的清江水电站，目前位于传统的枯水期，亦对业绩拉动有限。

　　“但这部分火电在上市公司中占很小的比重，不会对公司的业绩产生很大影响。”相关人士表示。

　　4月14日，长江电力收报13.61元，跌2.09%。




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