主题：复星医药：非经常性损益大幅下降



　　非经营性损益大幅下降是业绩下滑主因：2009年上半年公司实现营业收入17.94亿元，同比下降5.66%，实现主营业务利润5.92亿元，同比增长13.5%；实现净利润3.43亿元，同比下降30.87%，每股收益0.28元，低于我们预期0.32元。公司收入下降主要是因为08年7月起湖北天下明因股权出售不再并表；按可比口径计算，公司09年中期收入同比增长8.23%。净利润下降则是因为去年同期公司的股权处置收益较多带来高基数，其中包括处置友谊复星23%股权取得2.38亿元投资收益，扣除非经常性损益后，公司09年中期净利润同比增长20.42%。

　　国控上市带来投资契机，建议增持：09年国控有望上市，业务发展和价值将完整呈现在投资者眼前，国控定价将极大影响复星价值。我们预测国控09-10年净利润8.3亿、12.6亿、16亿，考虑国控近10年仍将保持快速增长，参考美国大型商业企业快速增长时40倍估值，合每股价值12.6元；其他业务09年每股净资产2.9元，按医药行业平均PB4倍给予8折，合每股价值9.33元。合并每股价值21.9元，我们预测09-11年EPS0.67元、0.81元、0.98元，如果国控上市将极大增厚复星净资产，并可能将09年EPS推升至1.5元以上。



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