主题：上海机场：世博与整合，值得期待

动态事项:公司公布 2009 年上半年业绩报告。上半年,公司实现主营业务收入15.68 亿元,同比下降0.02%;实现净利润2.59 亿元,同比下降49.15%;每股盈利0.13 元。业绩略低于预期。
主要观点:受累经济,收入下滑上半年,公司实现飞机起降 13.55 万架次,旅客吞吐量1485.89亿人次,货邮吞吐量104.96 万吨,同比分别增长3.84%、6.01%和下降18.77%。可以看出业务量受到金融危机和甲流感影响,国际航线低迷(国际航线的收费高于国内航线),使得营业收入出现了负增长。
折旧增加与投资收益下降致净利大幅下滑上半年,净利润下降将近五成,远远大于收入降幅,主要是由于2008 年3 月,浦东机场扩建工程—机场主体工程竣工部分投入运营,借款利息等费用停止资本化,使得本期资产折旧、财务费用等支出增加。其中,折旧4.07 亿元,较上年同期增加1.09 亿元,同比增长36.42%;财务费用支出为8982.61 万元,同比增加87%。
另外,投资收益为6780.59 万元,同比下降61%,主要是来自于上海浦东国际机场航空油料有限责任公司利润下滑。不过同时也可以看出第二季度油料公司的业绩在好转,第二季度贡献的投资收益为7327 万元,远远好于一季度的-509 万元。
经济好转将带来业绩回升随着经济好转,尤其是国际经济好转,国际航线将逐步复苏。公司航线分布为,国内航线:国际航线:地区航线=1:1:1,外航占比较大,前期受外部经济恶化的影响较大。未来将受益于国际和地区航线的恢复,业绩将有所回升。
从 7、8 月情况看,国际业务量有所上升,可能是暑期因素和经济复苏因素的作用,需要继续观察。
世博会带来客流增长,整体上市是长期看点2010 年的世博会,将带来7000 万人次的客流,预计将会给航空客流带来20%左右的增量,同时会带来起降架次、机场服务费以及非航业务的增加,将带动公司业绩上升。
公司在股改时承诺,将:上海机场(集团)有限公司未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产,虽然目前尚未能形成完善的具体操作方案和时间表,但公司的整体上市仍是我们的预期所在。而*ST上航枢纽的建设和发展,必将带动公司迈上新的台阶。
投资建议
上半年,由于受金融危机和甲流感影响,航空运输受到影响,由此机场旅客和货邮吞吐量也受到冲击,尤其是向上海机场外航比例较大的机场受到的负面影响较大。我们预计公司09、10 年营业收入分别增长2.0%、12.5%,归属于母公司所有者的净利润分别下降14.64%和增长23.92%;每股收益分别为0.38 元和0.47 元;目前09、10 年的动态市盈率分别为38 倍和31 倍。从相对估值的角度看,目前公司估值在行业内偏高。
考虑到国内外经济逐步好转,公司业务量将随之上升,下半年业绩会好于上半年;另外,世博会将会带来较大的客流,对公司明年的业绩是较好促进。维持“跑赢大市”评级。

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