主题：《美人鱼》投资方新文化偿债能力恶化

影视行业的寒冬仍未结束，受多重不利因素影响，电影《美人鱼》投资方——上海新文化传媒集团股份有限公司（简称“新文化”，300336.SZ）2019年净利润下降幅度超过3000%，多项偿债能力指标降为负值。

面临营收下降和减产大幅减值，在外部融资渠道受限的情况下，该公司不得不通过定增发行股份融资。

净利润下滑3000%，偿债能力严重恶化

2019年，新文化的营业收入和净利润均出现大幅下滑，该公司实现营业总收入55,605.38万元，较上年同期下降31%；营业利润-102,731.28万元，较上年同期下降7,779.02%；利润总额为-104,991.91万元，较上年同期下降5,103.71%；归属于上市公司股东的净利润为-94,844.66万元，较上年同期下降 3,099.70%。

来源：公司公告

新文化解释称，各项经营指标下降的主要原因包含影视行业政策收紧、平台购买价格下降，内容调整加剧等，受剧本优化等多重因素影响，公司部分影视项目开发、制作进度未达预期，并且国内经济下行压力仍存，广告主投放预算减少。

此外，新文化今年一季度的净利润亦出现大幅下滑，根据公司 2020 年第一季度业绩预告，受疫情影响，影视行业日常经营活动受到冲击，且户外广告品牌项目搁置延期。2020 年一季度归属于上市公司股东的净利润为 369.87 万元至 1109.61 万元，较上年同期下降 70%至 90%。

事实上，不仅新文化，整个影视行业的日子都不太好过，影视巨头华谊兄弟2019归属于上市公司股东的净利润同样亏损39.6亿元，且这一趋势在今年一季度并未好转，2020年一季度，华谊兄弟实现营业收入2.29亿元，同比下降61.38%；归属于上市公司股东的净利润-1.43亿元，同比下降52.64%。

中原证券研究认为，在几乎没有票房收入的经营压力之下，部分院线公司的账面资金难以支撑现金流出压力，行业洗牌速度可能会加快，集中度存在上升的可能性；影视内容公司由于成本前置而收益后置的特点，在没有影片票房收入的情况下，也会面临比较大的现金流压力。

据公司情报专家《财经涂鸦》了解，目前，新文化存续债券“16 文化 01”剩余规模为 4.88 亿元，将于2020年8 月面临回售。但从财务数据看，该公司货币资金不足8000万。

从偿债能力指标来看，新文化的流动比率、速动比率分别从2018年的579%和417%下降至2019年的138%和75%，而EBITDA全部债务比、利息保障倍数则已经下降至负值。

来源：公司公告

受业绩恶化影响，中诚信国际近日将新文化的主体信用等级由 AA 下调至 AA-，将“16 文化 01”的债项信用等级由 AA 下调至 AA-，并将新文化的主体信用等级、“16 文化 01”的债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

中诚信国际在评级报告中指出，新文化业绩大幅下降，到期债务偿付资金来源具有一定不确定性，公司面临较大的流动性压力。目前账面货币资金规模有限，可动用银行授信额度较少，未来偿债资金来源主要为应收款项的催收及部分投资款的收回。

同时，中诚信国际将持续关注新文化的业绩变化情况、到期债务的偿付资金安排及非公开发行事项进展对公司信用水平的影响。

商誉减值，定增补充流动资金

此外，经过对各类资产进行了减值测试，2019年，新文化计提信用减值及资产减值准备共计人民币 5.8亿元，其中商誉减值1.9亿元。
来源：公司公告

财报数据显示，1.9亿元的商誉减值则来自2014年收购的郁金香广告传播（上海）有限公司（简称“郁金香”）和沈阳达可斯（简称“达可斯”）广告有限公司。

来源：公司公告

2014年6月，新文化通过发行股份及支付现金收购郁金香和达可斯100%股权，价格合计为15亿元，分别形成商誉7.5和2.3亿元。

截止2019年底，郁金香的商誉所在资产组可收回金额为65,100.00万元，该资产组账面价值与商誉账面价值之和为75,264.45万元，两者差额10,164.45万元计提商誉减值准备。

达可斯的商誉所在资产组可收回金额为14,500.00万元，该资产组账面价值与商誉之和为23,371.44万元，两者差额8,871.44万元计提商誉减值准备。

为缓解流动性压力，新文化4月12日发布公告称，拟定增募资5.6亿元引入战略投资者，募集资金净额将用于补充流动资金。发行对象为上海双创文化影视企业管理中心（有限合伙）、上海双创宝励股权投资管理合伙企业（有限合伙）和上海文鹏创业投资合伙企业（有限合伙），发行数量拟不超过130,000,000 股，募集资金总额拟不超过 5.6亿元。

定增的背后则是由于外部融资难度增大，新文化认为，公司采用轻资产运作模式经营，可用于抵押的固定资产较少，银行授信额度及借款规模难以随公司收入增长而持续扩大，轻资产运营模式的特点决定了公司采用债务融资的方式在规模及成本上都受到一定的限制，公司通过外部债务融资获得更高额度资金的难度加大。

本次此次定增对公司财务状况的影响，新文化表示，公司总资产、净资产规模将相应增加，公司资产负债率、流动比率和速动比率等都将有效改善，公司偿债能力提高，财务风险降低，财务结构进一步改善；募集资金的到位使得筹资活动产生的现金流量将显著增加，营运资金得到补充，缓解公司现金流紧张状况，并降低公司的融资风险与成本，减少公司债务融资的财务费用。

但中诚信认为，尽管新文化拟通过非公开发行股票募集资金不超过 5.60 亿元用于补充流动资金、提升偿债能力，但该预案尚需相关部门审核通过，存在一定不确定性。

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