主题：鞍钢股份 高矿价时代结束 下半年业绩有望提升

　公司上半生产铁927.46万吨，钢910.17万吨，材852.16万吨，较去年同期均增长10%左右，增量主要源于鲅鱼圈部分产能投产。实现营业收入300亿元，同比下降25%;净利润-15.63亿，同比下降126%，但较08年下半年-29.91亿环比好转。每股收益-0.216元，符合我们预期，好于公司盈利预警中最差亏损29.9亿元情况。

　　09年上半年公司钢铁主业营业收入下降主要是由于金融危机下钢材价格大幅下跌所致。此外，受金融危机影响，公司上半年出口不畅，出口收入仅7.7亿元，同比下降87%，占总收入比重由去年同期的15%下滑到2.6%。

　　公司上半年钢铁主业毛利率仅为4%，吨钢毛利152元/吨，同比下降89%，环比下降60%。这主要因为公司使用的集团供矿是按前半年度进口矿均价计算，2009年上半年所使用矿石成本根据08年下半年的高矿价计算，因此原材料成本并未随钢价下降而下降。

　　09年第二季度公司环比收入下降8%，而销售毛利环比大幅上升，毛利率由一季度-3.7%上升至11%，说明二季度除矿石外其他生产成本降幅较大。但由于矿石成本大大高于市场价，公司二季度实际计提减值准备21.8亿元，使得二季度净利润当季亏损-15.7亿。

　　我们预期公司下半年盈利状况将持续环比好转，三季度经营状况将有明显改善，原因在于：1.公司下游订单情况好转，价格多次上调后，公司收入环比回升。2.公司下半年铁矿石成本环比将大幅下降，从集团采购铁精粉价格将最大可下降至520元/吨左右，降幅可达40%，吨钢节省成本480元/吨。公司盈利能力有望持续好转。3、鲅鱼圈上半年生产钢材160万吨，开工较为顺利，预计下半年产量将继续增加。

　　目前公司PB为2倍，低于行业均值，A/H股价比为1.03，也低于马钢股份和重庆钢铁。考虑到公司下半年至明年生产成本下降，产量增加，盈利回升明显;而且下游订单饱满稳定，受短期钢价波动影响较小;随着经济复苏带动板材需求继续好转，业绩还有超预期可能，上调评级至“谨慎增持”。


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